事项：

    公司发布2022 年年报， 2022 全年实现营业收入256.10 亿元， 同比增长2.42%；归母净利润61.98亿元，同比减少7.09%。实现扣非归母净利59.66亿元，同比减少7.22%。公司同时披露2023年一季报，实现营业收入69.81亿元，同比减少3.17%；归母净利润17.16亿元，同比减少6.20%。公司利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利7.00元（含税），每10股派送红股2股（含税）。

    平安观点：

    盈利能力承压，毛利率及净利率下滑。公司全年实现毛利率35.68%，同比下降2.98pcts，主要是受原材料价格上涨和销量下滑的共同影响；销售/管理/财务费用率分别为5.38%/1.72%/-2.86%，较同期下降0.05/上升0.14/ 下降0.52pcts； 实现净利率24.22% ， 同比下降2.46pcts 。公司2023Q1实现毛利率36.93%，同比下降1.24pcts；销售/管理/财务费用率分别为5.23%/1.61%/-1.55%，较同期下降0.20/上升0.26/下降0.1pcts；实现净利率24.69%，同比下降0.70pcts。

    23Q1环比改善，蚝油恢复较快。分产品看，2022年酱油实现营收138.61亿元（-2.30%）；调味酱实现营收25.84亿元（-3.07%）；蚝油实现营收44.17亿元（-2.54%），三大品类均有所下滑。2023Q1酱油/调味酱/蚝油营收分别同比-8.94%/-6.77%/+3.32%，环比2022Q4有所改善，其中蚝油销售恢复较快，酱油受餐饮下游需求放缓和添加剂舆论事件影响销售收入表现相对不佳。

    渠道精简，新零售增速较快。分渠道看，2022年线下渠道营收228.05亿元（-0.38%）；线上渠道营收9.89亿元（+40.39%）。公司积极拥抱新零售渠道，构建专业新零售团队及线上网络，线上业务取得较大突破。

    分地区看，东部区域实现收入46.95亿元（-2.55%）、南部区域实现收入45.99亿元（+2.89%）、中部区域实现收入52.70亿元（-0.73%）、北部 区域实现收入62.23亿元（+2.76%）、西部区域实现收入30.07亿元（+2.14%）。公司加快营销转型，深耕下沉市场，南部、北部和西部地区实现增长。同时公司不断优化渠道，经销商数量持续精简，2022年末为7172家。

    财务预测与估值：公司在需求疲软、成本压力和舆论事件影响下，短期业绩承压。长期来看，公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额加速提升，我们依旧看好公司长期发展。去年舆论风波帮助提升消费者健康意识，有望加速零添加调味品赛道扩容，海天的产品结构亦有望持续提升。根据公司2022年年报，我们调整业绩预测，预计公司2023~2025年的归母净利润分别为68.21亿元（前值为77.05亿元）、80.80亿元（前值为85.59亿元）、91.88亿元（新增），EPS分别为1.47/1.74/1.98元。对应4月25日收盘价的PE分别为48.1、40.6、35.7倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。