事件：

    　　海天味业发布2022 年年报及2023 年一季报： 2022 年公司实现营收256.1 亿元，同比+2.4%，归母净利62.0 亿元，同比-7.1%，扣非净利60.0亿元，同比-7.2%，每10 股派现7.6 元（含税），转送1 股。2023 年Q1营收69.8 亿元，同比-3.2%，归母净利17.2 亿元，同比-6.2%，扣非净利16.4 亿元，同比-8.4%。

    　　投资要点：

    　　主动去库存+成本上行压力导致2022 年业绩略有下滑，2023Q1 经营展现向好趋势。公司2022Q4 实现收入65.15 亿元，同比下滑7.05%，归母净利15.31 亿元，同比下滑22.03%，扣非净利14.69亿元，同比下滑20.57%。收入、利润均下滑主因2021Q4 提价导致基数较高，2022Q4 受疫情影响仍然较严重，加上库存位于偏高位置，公司选择主动降库存以备未来健康发展。进入2023Q1，餐饮需求逐步恢复，但预计公司仍以去库存为导向，主动调整渠道库存结构从而导致业绩略有下滑。但同时可以看到，公司2023Q1 经营性现金流+198.3%，主因销售商品回款增加（同比+22.9%）以及存货减少（同比-7.3%），说明公司积极调整渠道库存结构，以及成本向下拐点可能来临。

    　　积极调整渠道结构，轻装上阵迎需求回暖。分品类来看，2022 年酱油、蚝油、调味酱及其他业务分别实现营收138.6/44.2/25.8/29.3 亿元，分别同比-2.3%/-2.5%/-3.1%/+32.6%。餐饮占比较大的品类如酱油、蚝油，受市场疲软影响较大而出现个位数下滑，相对而言C 端占比较大的醋、料酒等其他品类拥有更亮眼表现。分渠道看，2022年线下/线上渠道收入228.1 亿元/9.9 亿元，同比-0.38%/+40.39%，公司电商业务开展顺利。分区域看，2022 年餐饮占比较大的东部地区收入下滑较多，同比下滑2.6%，其余地区收入基本与去年同期持平。同时，2022 年公司持续优化经销商结构，资源向优质经销商倾斜，全年净减少258 家经销商至7172 家。2023Q1 公司延续调整渠道库存结构的策略方向，东部、南部、北部地区收入均有下滑，分别下滑5.42%/8.60%/6.61%，酱油、调味酱分别下滑8.94%、6.77%，蚝油、其他品类实现正增长，分别同比增长3.3%、13.8%，同时经　　销商结构仍有优化，2023Q1 净减少303 家至6869 家。

    　　2023 年成本下行趋势明显，盈利水平逐季改善2022 年公司毛利率同比下降3.0pct 至35.7%，2023Q1 毛利率同比下降1.2pct 至36.9%，环比2022Q4 提升2.9pct。2022 年全年大豆、包材等成本同比上涨较多，但整体呈现环比回落趋势，因此2023Q1 成本压力有所减轻，毛利率环比提升。费用方面，2022 年销售费用率基本持平，管理费用/研发费用/财务费用率分别同比+0.1/-0.2/-0.5pct，费用投放节奏保持稳定，全年净利率下降2.5pct 至24.2%。2023Q1 公司费用投放仍旧稳健，净利率同比下降0.8pct 至24.6%，环比上升1.1pct，盈利水平逐季改善。

    　　2023 目标稳健，积极调整下有望重回稳增轨道。公司走过艰难的疫情两年，目前已进入积极向好的改善阶段，报表端也有体现，2023Q1回款增长明显，存货也有明显下降，成本压力逐步释放，盈利水平环比改善。全年来看，公司制定了2023 年收入、利润均同比增长10%的目标，我们认为，全年目标设定较为稳健，顺利达成可能性较大。一方面餐饮需求呈现逐渐回暖趋势，另一方面，C 端调味品品类多元化以及功能性需求仍在提升，公司2022 年以来同步加快了C 端品类推新速度，预计公司经历调整阵痛期后，加上成本压力释放，经营有望持续改善，回归稳健增长轨道。

    　　盈利预测和投资评级：考虑到公司年内业绩目标，我们下调2023 年盈利预测， 预计公司2023-2025 年实现归母净利润69.67/78.80/89.90 亿元， 同比+12%/13%/14%， EPS 分别为1.50/1.70/1.94 元/股，PE 分别为47/42/36 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）疫情影响程度超预期；5）消费需求恢复不达预期；6）负面舆情发酵影响超预期。