事件描述

    　　海天味业2022年实现营业总收入256.1亿元（+2.42%），归母净利润61.98亿元（-7.09%），扣非净利润59.66亿元（-7.22%）。单22Q4营业总收入 65.15亿元（-7.05%），归母净利润15.31亿元（-22.03%），扣非净利润14.69亿元（-20.57%），单23Q1实现营业总收入69.81亿元（-3.17%），归母净利润17.16亿元（-6.2%），扣非净利润16.41亿元（-8.38%）。

    　　事件评论

    　　B 端需求复苏尚需耐心，餐饮业态恢复有助于公司收入增长回归常态。2022 年分产品营收及季度增速：酱油138.61亿元（-2.3%），22Q4（-13.66%），23Q1（-8.94%）；调味酱25.84亿元（-3.07%），22Q4（-7.91%），23Q1（-6.77%）；耗油44.17亿元（-2.54%），22Q4（-9.98%），23Q1（+3.32%）；其他 29.32 亿元（+32.61%），22Q4（+35.97%），23Q1（+13.75%）。2022年分渠道营收及季度增速：线下渠道228.05亿元（-0.38%），22Q4（-7.47%），23Q1（-3.45%）；线上渠道 9.89 亿元（+40.39%），22Q4（-25.01%），23Q1（-17.69%）。以 B 端需求为主的酱油、调味酱、耗油自去年以来增长持续承压，其他品类（料酒、醋、复调、米面等）拓展拉动2022年整体正增长，截至2301末，公司共有经销商6869个，环比上年末减少4.22%，预计系部分渠道利润空间承压。

    　　成本端同比压力尚在，23Q1盈利能力环比改善。海天味业2022年归母净利率下滑2.48pct至24.2%，毛利率-2.98pct至35.68%，期间费用率-0.57pct至7.18%，细项变动：销售（-0.05pct）、管理（+0.15pct）、研发（-0.15pct）、财务（-0.52pct），税金及附加（-0.06pct）。

    　　22Q4归母净利率下滑4.51pct至23.49%，毛利率-4.08pct至34.05%，期间费用率-0.39pct至6.4%，细项变动：销售（+1.28pct）、管理（+0.22pct）、研发（-0.28pct）、财务（-1.62pct），税金及附加（-0.23pct）。23Q1归母净利率下滑0.79pct至24.57%，毛利率-1.25pct至36.93%，期间费用率+0.18pct至8.07%，细项变动：销售（-0.2pct）、管理（+0.26pct）、研发（+0.22pct）、财务（-0.1pct），税金及附加（+0.01pct）。公司23Q1的毛利率、净利率均环比改善，在需求持续复苏、成本压力边际缓解的背景下，全年盈利能力有望逐步触底修复。

    　　年初以来，调味品B端的复苏呈现渐进式特征，C端的消费升级则有望表现出较强的持久性，居家端对于健康化、功能细分化等方向的需求升级，仍将带来更多的产品溢价空间。

    　　从费用投向看，头部品牌对C端的重视程度不减，地面的宣传攻势甚至从KA延展至其他线下场景，全年维度看公司的营销费用率或有所提升。此外，原辅材料等成本端压力边际弱化，公司综合盈利能力有望呈现稳健改善的趋势。2023年公司继续保持收入、利润的双位数增长目标，预计公司2023/2024年EPS分别为1.59/1.82元，对应PE分别为43/38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、部分原材料价格继续上行风险；

    　　3、行业竞争进一步加剧风险等。