事项：

    　　公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入129.66亿元，同比减少-4.19%；归母净利润30.96亿元，同比减少8.76%。实现扣非归母净利29.70亿元，同比减少9.79%。其中23Q2实现营业收入59.85亿元，同比减少5.34%；归母净利润13.81亿元，同比减少11.74%。

    　　平安观点：

    　　毛利率及净利率下滑，盈利能力承压。公司2023H1实现毛利率35.91%，同比下降0.72pct，23H1原材料等各项成本仍处于高位，但趋势向下，一定程度上缓解了成本压力； 销售/ 管理/ 财务费用率分别为5.39%/1.78%/-2.12%，较同期上升0.31/上升0.30/上升0.24pct；实现净利率23.94%，同比下降1.14pct，受到期间费用率的影响。单季度看，公司2023Q2实现毛利率34.73%，同比下降0.14pct；销售/管理/财务费用率分别为5.57%/1.98%/-2.79%，较同期上升0.89/上升0.36/上升0.6pct；实现净利率23.06%，同比下降1.67pct。

    　　市场竞争加剧，公司应势而变。分产品看，23H1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收67.98 亿元/13.37 亿元/21.97 亿元/17.55 亿元， 同比-9.28%/-5.96%/-0.53%/+12.19%，除其他产品外，主要品类增速均有所下滑。2022年添加剂舆论事件余波未平，伴随着市场需求逐渐碎片化和市场竞争加剧，公司原本积累的优势受到一定挑战，目前公司正着力在品种，口味、规格等细分赛道上发力。

    　　西部区域业绩增长，持续优化经销网络。公司下沉镇村网络建设，同时加快电商平台建设，探索营销新模式。分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收116.18 亿元/4.69 亿元， 占比分别为96.12%/3.88% ， 同比-4.39%/-12.54%。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收23.31 亿元/22.62 亿元/27.34 亿元/31.79 亿元/15.82 亿元， 同比-6.47%/-7.81%/-0.08%/-8.31%/+2.74%。经销商数量持续精简，截至2023H1，公司共有经销商6756家，较2022年末减少416家。

    　　财务预测与估值：公司在需求疲软、成本压力和舆论事件影响下，短期业绩承压。根据公司2023年中报，我们调整业绩预测，预计公司2023~2025年的归母净利润分别为62.62亿元（前值为68.21亿元）、68.12亿元（前值为80.80亿元）、74.04亿元（前值为91.88亿元），EPS分别为1.13/1.23/1.33元。对应8月29日收盘价的PE分别为35.5、32.6、30.0倍。公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们依旧看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。