公司公布2023 年三季报业绩：2023 年前三季度公司实现营业总收入186.50亿元，同比-2.33%；实现归母净利润43.29 亿元，同比-7.25%；实现扣非归母净利润41.52 亿元，同比-7.67%。2023 年第三季度公司实现营业总收入56.85 亿元，同比+2.20%；实现归母净利润12.32 亿元，同比-3.24%；实现扣非归母净利润11.82 亿元，同比-1.87%。

    　　收入环比改善，其他调味品放量显著。2023 年第三季度公司调味品收入52.7亿元，同比增长3.1%，恢复正增长。分产品看，2023 年第三季度酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%，在行业需求疲软及公司主动寻求变革的背景下，三大品类仍有承压，以醋、料酒为主的其他调味品增长亮眼。公司以将降低渠道库存作为首要目标，目前渠道库存已从年初的3 个月降低已有所回落，预计到年底将进一步去化至良性水平。

    　　成本压力仍在，盈利能力阶段承压。2023 年第三季度毛利率为34.5%，同比-0.7pcts，毛利率有所下滑主因成本压力仍存叠加低毛利其他调味品产品占比提高叠加行业竞争有所加剧。2023 年第三季度销售/管理/研发、财务费用率同比分别-0.3/+0.1/-0.3/+0.8pcts，期间费用率基本保持稳定。2023 年第三季度归母净利率21.7%，同比-1.2pcts，盈利能力阶段承压。

    　　静待调整效果显现，股份回购彰显发展信心。近3 年公司经历了渠道变革、疫情反复、成本上涨及零添加事件等多重外部压力导致业绩恢复情况不及预期，公司也在低谷期主动调整渠道（主动去库存、优化低效小商），并通过加快市场转型、降本增效、加强研发和推广等方式，不断夯实自身优势、修炼内功。此外，公司公布回购股份方案公告，公司拟以5-8 亿自有资金回购公司股份，拟用于实施员工持股计划或者股权激励计划，本次回购计划利于增强公众投资者信心、维护公司及广大投资者利益，期待后续消费复苏及公司历经变革后业绩重回正轨。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、行业需求恢复不及预期等。

    　　投资建议：考虑到经济恢复速度慢于预期，我们下调此前盈利预测，预计2023-2024 年实现营业收入254.9/277.5 亿元（前次为304.0/348.0 亿元），同比-0.5%/+8.9%；归母净利润58.3/65.7 亿元（前次为79.4/94.2 亿元），同比-5.9%/+12.7%；当前股价对应2023 年/2024 年/2025 年36/32/29 倍PE，维持“买入”评级。