业绩仍有压力，长期看好公司发展

    　　海天味业公布2023 年三季报，1-3Q 实现营收186.5 亿，同比降2.3%；归母净利43.3 亿，同比降7.3%。2023Q3 实现营收56.8 亿，同比增2.2%；归母净利12.3亿，同比降3.2%。考虑到产品结构下移，我们略下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利分别为59.2（-2.8）、67.4（-4.9）、77.2（-5.7）亿，EPS 分别为1.06（-0.05）、1.21（-0.09）、1.39（-0.10）元，同比分别-4.5%、+14.0%、+14.4%，当前股价对应PE 分别为36.8、32.3、28.2 倍。海天品牌与渠道优势长期存在，公司不断强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张，具有平台企业潜质。我们长周期看好海天未来发展。

    　　经营环比改善，营收增速转正

    　　海天味业三季度营收增2.2%，增速环比回暖，也在市场预期当中。原因在于：

    　　一是三季度消费环境缓慢复苏；二是公司加大餐饮投放力度。渠道库存水平也有下移，体现出终端动销有上行趋势。分品类来看，单三季度酱油、调味酱、蚝油分别-2.8%、-4.9%、+2.3%，蚝油承担了部分增量。而小品类（以醋与料酒为主）增长38.6%，品类多元化效果体现。区域上看，东部与中部区域略有下滑，分别-2.5%与-1.8%。其他区域均有正增长，其中南部区域9.6%增速更快。截止三季度末，公司经销商数量减少397 家至6775 家水平，也体现出公司逐步加大与中大经销商合作的经营思路。预计公司全年营收基本持平。

    　　毛利率下行，盈利水平仍处低位

    　　2023Q3 毛利率34.5%，同比下降0.7pct，主因产品结构下行，高毛利率的酱油产品占比下降。三季度销售费用率下降0.3pct，应是与公司主动控费严格管理有关。

    　　管理费用率提升0.1pct 变化不大。财务费用率提升0.8pct，是利息收入减少。往下半年展望，考虑到基数较低以及市场仍处复苏趋势当中，预计四季度营收增速可能加快，净利增速也可能超过前三季度。

    　　积极求变，回购股份彰显公司信心

    　　当前行业弱复苏，海天面临渠道高库存以及低利润率问题，在此背景下，公司加速布局新零售渠道，同时进行传统渠道的调整。产品在细分赛道发力，新品中零添加酱油已经铺市，未来可乐观展望。公司同时公布回购股份方案，拟回购883.4-1413.4 万股，作为库存股用于未来员工持股或股权激励计划，一方面彰显公司对未来发展的信心，另一方面也为进一步建立健全长效激励机制提供可能。

    　　风险提示：原材料成本超预期上涨、新品推广不及预期。