事件：

    　　公司发布2023 年报及2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营收245.59亿元，同比-4.10%；实现归母净利润56.27 亿元，同比-9.21%。2024Q1 公司实现营收76.94 亿元，同比增长10.21%；归母净利润为19.19 亿元，同比增长11.85%，公司业绩符合预期。

    　　23 年需求平淡，24Q1 经营修复

    　　分产品来看，2023 年酱油实现营收126.37 亿元，同比-8.83%，其中销量同比下滑8.17%，均价下滑0.72%，营收下滑更多的来自量减，同时得益于公司在酱油品牌及产品升级方面取得进步，2023 年整体毛利率同比上升2.34pct 至42.63%。2023 年调味酱实现营收24.27 亿元，同比-6.08%，其中销量下滑0.41%，均价下滑5.69%，毛利率下滑1.79pct。2023 年蚝油营收为42.51 亿元，同比-3.74%，其中销量下滑1.92%，均价下滑1.86%。公司坚持提升产品品质，丰富产品矩阵，2024Q1 在春节旺季消费的带动下，公司主要品类均实现正增长，其中酱油/调味酱/蚝油产品分别实现营收40.85/8.01/12.82 亿元，同比分别+10.06%/6.44%/9.63%。分地区来看，2023 年主要区域营收有所下滑，东部/南部/中部/北部/西部分别同比-7.26%/-2.17%/-4.19%/-4.78%/-0.68%，24Q1 基本面迎来修复，该地区营收增速分别为10.33%/21.81%/10.21%/6.46%/10.08%。

    　　利润略有承压，期待后续改善

    　　2023 年公司毛利率同比下滑0.95pct 至34.74%，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.06/+0.42/-0.02pct 至5.32%/2.14%/2.91%，整体净利率同比-1.25pct 至22.97%。2024Q1 公司毛利率同比提升0.38pct 至37.31%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比0.27/0.00/-0.37pct 至5.50%/1.61%/2.41%，净利率同比+0.37pct 至25.06%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到行业需求略承压，我们调整公司2024-2026 年营业收入分别至268.12/289.56/312.73 亿元，同比增速分别为9.17%/8.00%/8.00%，归母净利润分别为61.72/67.47/73.80 亿元， 同比增速分别为9.69%/9.33%/9.37%，EPS 分别为1.11/1.21/1.33 元/股，3 年CAGR 为9.47%。

    　　鉴于公司为基础调味品龙头企业，积极变革，经营有望改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年39 倍PE，目标价43.29 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等。