公司披露2025 年年报，收入利润略超预期

    　　公司披露2025 年年报。2025 年营收/归母净利润288.7/70.4 亿元（同比+7.3%/11.0%），2025Q4 营收/归母净利润72.5/17.2 亿元（同比+11.4%/12.3%）；收入利润超预期。综合考虑成本费用，我们小幅下调/上调2026/2027 年预测（原值79.3/87.2 亿元），预测2026-2028 年归母净利润79.1/88.1/98.3 亿元（同比+12.3%/11.4%/11.6%），当前股价对应PE30.3/27.2/24.4 倍。维持“买入”评级。

    　　产品高端化趋势渐显，其他品类保持双位数高增产品端：2025 年公司酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+8.55%/+5.48%/+9.29%，醋、料酒等其他基调品类快速起量，带动其他品类营收同比+14.6%。2025 年线下渠道营收同比增长7.9%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比高增31.9%。从产品结构上看，高端健康产品表现更优，有机、薄盐等健康系列产品同比增速达48.3%。

    　　成本下降+规模效应释放，盈利能力稳步改善2025 年公司毛利率提升至40.15%（同比+3.15pct），主要系原材料采购成本下降、精益降耗及数智化供应链协同降本。费用端，2025 年整体费用率同比+1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.65/0.23/0.05/0.31pct，销售费用率增长主要系人工支出、股份支付费用及广告支出增加所致。综合来看，2025 年公司净利率24.4%（同比+0.78pct）。

    　　龙头优势尽显，长期稳健增长可期

    　　展望2026 年，我们认为公司有望保持稳健增长势头，C 端保持产品结构升级，同时通过生产效率提升及规模效应释放，盈利水平仍有提升空间。同时公司发布2026 年A 股员工持股计划（草案），针对董事、高管及部分业务负责人考核期以2025 年归母净利润为基数，要求2027 年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（剔除并购重组影响），充分激发公司内部活力。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。