事件概述

    　　公司2025 年实现营业收入288.73 亿元，同比+7.32%；归母净利润70.38 亿元，同比+10.95%。

    　　25Q4 实现营业收入72.45 亿元，同比+11.38%；归母净利润17.16 亿元，同比+12.27%。

    　　公司拟每10 股派发现金股利8 元（含税）；2025-2027 年承诺每年分红率不低于当年归母净利润80%。

    　　分析判断:

    　　品类优势持续强化，渠道网络不断深化

    　　2025 年公司坚持固本强基，以“用户满意至上”为核心引导业务优化转型，营业收入同比增长7.32%至288.73 亿元。

    　　分产品来看，公司酱油/蚝油/调味酱/其他（醋/料酒/复调等）收入分别为149.34/48.68/29.17/46.80 亿元，分别同比+8.55%/+5.48%/+9.29%/+14.55%；核心单品竞争力持续巩固，金标生抽、草菇老抽畅销60 余年，味极鲜、海天上等蚝油连续10 余年销售额超10 亿元，酱油、蚝油销量多年位居中国市场第一，调味酱、醋、料酒等亦位居市场前列，已有7 个十亿级以上产品系列、超30 个亿级以上产品系列；其中健康化产品有机/薄盐系列同比+48.3%，品类优势进一步凸显。

    　　分地区来看，公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为54.46/57.12/60.51/67.71/34.19 亿元，分别同比+13.63%/+12.46%/+7.96%/+5.78%/+5.22%，核心区域均实现稳健增长。

    　　分渠道来看，公司线下渠道实现收入257.60 亿元，同比+7.85%，依托6000+经销商、300 万+终端网点，地级覆盖率100%、县级覆盖率>90%，数字化工具赋能终端管理，实现产品溯源与费用精准投入，网络深度和广度持续拓展；线上渠道实现收入16.39 亿元，同比+31.87%，得益于专业化运营升级、线上专属SKU 推出及即时零售布局，形成“线下引流、线上转化”的全域协同。

    　　单四季度公司实现营业收入72.43 亿元，同比增长11.40%，收入重回双位数增长，经营环比改善显著。

    　　成本红利带动盈利能力提升

    　　成本端来看，公司毛利率同比提升3.25pct 至40.22%，主营业务毛利率同比提升3.15pct 至41.78%，主因原材料采购成本下降+科技驱动成本精益控本+供应链全链协同。高明灯塔工厂落地AI 豆脸选豆、大数据智能发酵等技术，制造费用同比下降9.98%，供应链敏捷性提升，订单准时足额交付率持续提高。

    　　费用端来看， 公司销售/管理/ 研发/财务费用率分别为6.70%/2.42%/3.17%/-1.58% ， 同比分别+1.02/+0.27/+0.02/+0.31pct；销售费用率增加主要系人工支出、股份支付费用和广告支出增加所致。

    　　综合来看，公司在复杂多变的环境中实现稳健增长，归母净利润同比提升10.95%至70.38 亿元，净利率同比提升0.78pct 至24.40%，盈利质量持续优化。

    　　高分红强化股东回报，龙头优势不断强化

    　　公司2025 年分红比率达112.95%，并承诺2025-2027 年每年分红率不低于80%，股东回报确定性高。公司作为行业龙头，凭借多年沉淀的品类、渠道、技术壁垒，在行业变革期持续强化竞争实力。我们看好公司渠道端深化餐饮与零售覆盖下沉，产品端巩固三大核心品类优势、加快醋、料酒等品类拓展，管理端以科技立企赋能全链条提效。中长期来看，国际化布局持续推进，2025 年6 月A+H 双平台落地，海外设立美国、印尼、墨西哥、荷　　兰等子公司，生产基地同步落地，产品覆盖80+国家和地区，BRCGS 食品安全评级升至A 级，借助全球化资本平台推进国际市场拓展，打开长期增长空间。

    　　投资建议

    　　参考最新财务报告，我们上调公司26-27 年营业收入305.92/325.81 亿元的预测至313.28/336.77 亿元，新增28 年356.98 亿元的预测；上调26-27 年EPS 1.31/1.42 元的预测至1.33/1.48 元，新增28 年1.61 元的预测；对应2026 年3 月30 日40.34 元/股收盘价，PE 分别为 30/27/25 倍，维持公司“买入”评级

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全