事件：公司发布 2025年报，全年实现收入288.7亿元，同比+7.3%，归母净利润为70.4 亿元，同比+11%；其中25Q4实现收入72.5 亿元，同比+11.4%，归母净利润为17.2亿元，同比+12.2%。此外，公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利8 元（含税），叠加中期分红和股东回报特别分红后25 全年分红比例已达112.95%。

    　　全年主业增速稳健，线上渠道延续高增。分产品看，25 全年公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入增速分别为+8.5%/+5.5%/+9.3%/+14.6%；其中25Q4 对应增速分别为+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。受益于Q3 公司主动开启去库存以及Q4 餐饮端需求回暖，公司三大品类25Q4 均实现良好增长。分渠道看，25全年线下/线上收入增速分别为+7.9%/+31.9%，随着公司对线上新兴渠道布局持续完善，积极布局平台定制化单品，线上收入维持高增。分区域看，25 全年东/南/中/北/西部收入分别为+13.6%/+12.5%/+8%/ +5.8%/+5.2%，东部及南部主销区增速相对更快。

    　　成本下行+规模效应，带动全年盈利能力稳步提升。25全年公司毛利率为40.2%，同比+3.2pp，其中Q4单季度毛利率同比+3.3pp 至41%；毛利率提升主要得益于1）大豆、包材等主要原材料价格下行；2）公司积极推进智慧工厂建设，生产端与供应链效率持续提升。费用率方面， 25 全年销售费用率为6.7%，同比+0.6pp，主要系公司增加广宣费投力度；管理费用率保持稳定，同比+0.2pp 至2.4%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，25 全年公司净利率同比+0.8pp 至24.4%。

    　　调味品龙头动能充沛，中长期业绩持续向好。产品方面，公司构筑金字塔型的立体产品矩阵，以酱油、蚝油及酱类三大核心业务构筑金字塔基座；同时坚持打造趋势类新品，构筑塔尖品类增长结构。渠道方面，针对传统流通渠道，通过数字化营销工具与服务模式创新，公司将批发市场、农贸市场、零售店等传统渠道运营网络持续向下沉市场渗透，在提升消费者触达效率的同时，借助精细化终端管理激活存量网点潜力；此外公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，通过捕捉差异化需求，针对性推出线上定制化产品。展望未来，公司调味品龙头地位稳固，中长期业绩有望持续向好。

    　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年EPS 分别为1.33 元、1.48 元、1.61元，对应动态PE 分别为30 倍、27 倍、25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。