事件：公司发布 2026年一季报，26Q1实现收入90.3亿元，同比+8.6%，归母净利润为24.4 亿元，同比+11%；扣非归母净利润为23.5 亿元，同比+9.3%。

    　　26Q1 主业增速稳健，线上渠道延续高增。分产品看，26Q1 公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入增速分别为+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%；酱油及蚝油稳健增长主要受益于公司健康化新品发力以及场景渗透持续；调味酱增速放缓主要系去年同期高基数，其他产品高增主要系公司食醋、料酒等品类多元化发展。

    　　分渠道看，26Q1 线下/线上收入增速分别为+7.7%/+19.6%，随着公司对线上新兴渠道布局持续完善，积极布局平台定制化单品，线上收入维持高增。分区域看，26Q1 东/南/中/北/西部收入分别为+6.6%/+8.4%/+9.4%/ +8.1%/+9.7%，各大区域均维持较快增速。

    　　成本下行+规模效应，Q1 盈利能力稳步提升。26Q1 公司毛利率为42%，同比+2pp；毛利率提升主要得益于1）大豆、包材等主要原材料价格下行；2）公司积极推进智慧工厂建设，生产端与供应链效率持续提升。费用率方面， 26Q1销售费用率为5.8%，同比-0.1pp；管理费用率保持稳定，同比+0.3pp 至2.2%。

    　　综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，26Q1 公司净利率同比+0.5pp 至27.1%。

    　　调味品龙头动能充沛，中长期业绩持续向好。产品方面，公司构筑金字塔型的立体产品矩阵，以酱油、蚝油及酱类三大核心业务构筑金字塔基座；同时坚持打造趋势类新品，构筑塔尖品类增长结构。渠道方面，针对传统流通渠道，通过数字化营销工具与服务模式创新，公司将批发市场、农贸市场、零售店等传统渠道运营网络持续向下沉市场渗透，在提升消费者触达效率的同时，借助精细化终端管理激活存量网点潜力；此外公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，通过捕捉差异化需求，针对性推出线上定制化产品。展望未来，公司调味品龙头地位稳固，中长期业绩有望持续向好。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为1.33 元、1.48 元、1.61元，对应动态PE 分别为29 倍、26 倍、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。