事件

    2022年3月12日公司发布了2021年业绩快报，公司实现营业收入17.07亿元，同比增长77.2%，实现归属于上市公司股东的净利润3.98亿元，较2020年同期增长120.5%，营收和净利都超过市场预期。

    简评

    Q4单季度营收和净利均创历史新高，营业利润率环比大增2021年第四季度公司实现营收5.10亿元，同比增长72.9%，环比增长6.7%，相较于前两个季度环比超过21%的增速有所放缓，预计主要受到下游工控领域在Q4的拉货力度减缓所致。相较2019年和2020年Q4的营业利润率环比下降而言，去年第四季度环比大增5个百分点，体现了公司毛利率水平持续大幅提升的趋势。公司出色的盈利能力也反映在创历史新高的净利润率水平，21Q4录得1.27亿元归母净利润，同比激增174%，净利润率高达25%

    新能源汽车和光伏IGBT模块导入顺利，2022年放量可期根据咨询机构Omdia的统计，2020年全球IGBT模块市场规模为36.3亿美元，公司市占率为2.8%，排名全球第六位，随着全球电动车渗透率和光伏装机量持续提升，预计IGBT模块市场在2021年大幅增长近30%。从2019年开始公司车规模块批量上车，预计2021年配套车辆达到50万辆，同比大幅增长150%，2022年公司借助新增代工产能车规模块市场份额有望继续大幅攀升，此外公司在2021年批量装机的光伏IGBT模块与单管受益于今年海外功率大厂减少国内光伏IGBT供给带来的供应缺口实现了国内龙头光伏逆变器厂商的快速导入。

    新能源时代IGBT模块迎来黄金发展期，下游应用多点开花公司作为全球IGBT模块龙头厂商，不仅优势明显的传统工控领，域国产化替代趋势仍在持续，而且快速切入市场爆发性更强的车规和光伏领域，同时公司在变频白电领域开始取得突破，实现了从单一下游市场走向多应用领域全面开花的业务布局。鉴于公司的IGBT模块业务多领域布局和超预期进展，我们预计公司2021-2023年归母净利润为3.98亿，6.88亿元和9.41亿元，对应P/E分别为158x，91x和67x，维持“买入”评级。

    风险提示：晶圆代工价格上涨拖累利润率水平；汽车芯片等原材料涨价缺货导致电动车销量不及预期影响车规IGBT模块出货。