事件：公司发布2025 半年报：

    　　1）25H1：营收839.4 亿元，yoy+113%，归母净利润18.9 亿元，yoy+46.3%，扣非归母15.1 亿元，yoy+48.0%。

    　　2）25Q2：营收489.4 亿元，yoy+111%，qoq+39.8%，归母净利润10.5 亿元，yoy+52.7%，qoq+24.4%，扣非归母7.5 亿元，yoy+52.7%，qoq-1.7%。营收与归母净利润均创历史新高，接近此前业绩预告区间上限。

    　　国内CSP 头部供应商，25H1 数据中心持续放量。25H1 高性能计算收入506 亿元，yoy+128%。1）数据中心：公司为国内CSP 头部供应商，25H1 数据中心快速放量。

    　　后续伴随NV/国产AI 服务器芯片供给改善，公司有望受益客户capex 增加&份额提升，通用服务器和交换机亦有望持续贡献增量。2）PC：公司产品设计&创新&制造能力等优势明显，根据IDC 数据，25H1 公司PC 出货量908 万台，yoy+24%，全球份额10.2%，yoy+1.5pct。

    　　智能终端/汽车/AIoT 多业务持续向上。25H1 智能终端/汽车及工业/AIoT 分别实现收入268.0/10.4/33.2 亿元，yoy+116.4%/+62.5%/+79.9%。1）智能终端：手机ODM份额快速回升，智能手表/手环/TWS 耳机等可穿戴出货量高速增长，份额有望持续提升。2）汽车及工业：智能座舱/显示屏/智驾三大模块均已突破，规模效应逐步形成，成长空间广阔。3）AIoT：25H1 实现全球头部XR 客户项目研发及量产交付，智能家居品类亦持续贡献新增量。

    　　投资建议：根据中报业绩，我们适当上修盈利预测，预计公司2025-27 年归母净利润为40.3/50.4/62.0 亿元（对应前值36.4/44.5/53.6 亿元），对应PE 估值24.8/19.8/16.1倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：终端需求不及预期；行业竞争加剧；AI 发展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。