公司是国内光学仪器及核心光学元器件领军企业，立足显微镜、条码机器视觉两大业务，积极拓展车载、医疗领域，锁定“2+2”业务布局。我们看好公司车载光学业务深度受益于ADAS 升级和激光雷达渗透率快速提升，实现营收稳健增长，同时显微镜业务长期受益于国产替代趋势，以及产品高端化战略。我们预计公司2023-2025 年EPS 为3.08/3.54/4.47 元，给予目标价123 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 公司概况：国内领先的光学仪器及核心光学部件制造商，基于显微镜、机器视觉开拓激光雷达、医疗光学新业务。公司发展近30 年来始终聚焦光学显微镜及高端光学零部件的研发及生产，下游覆盖车载、条码扫描、机器视觉、专业成像、医疗等领域，客户包括禾赛科技、Innoviz、图达通、索尼、讯宝科技、康耐视、蔡司等。公司2020-2022 年营收分别5.76/7.95/8.29 亿元，2022 年光学元件系列/显微镜系列营收占比分别为54%/43%，毛利占比分别为53%/41%。

    　　展望未来，公司坚定“2+2”布局，立足光学显微镜和条码机器视觉两大业务，同时拓展激光雷达和医疗光学两大新型业务，致力于打造“科学仪器和核心光学部件”国际细分行业龙头地位。

    　　 车载光学：拥抱智能化趋势，车载光学加速成长。汽车智能化趋势已确立，车载摄像头和激光雷达需求有望持续放量，带动车载光学市场量价齐升。激光雷达方面，公司绑定激光雷达方案商和Tie1 厂商，供应核心光学零部件包括转镜、棱镜、视窗、滤光片等，约占激光雷达整体价值量10%-20%。我们预测2023年激光雷达光学部件市场空间不足1 亿美元，2030 年悲观情况下激光雷达出货约3000 万个，对应光学部件市场规模约10-15 亿美元。公司与方案商及Tier1紧密合作，客户包括禾赛科技、Innoviz、图达通、北醒光子等，已导入蔚来、理想等新势力车企以及Robotaxi、Robotruck 等自动驾驶领域；Tier1 方面，公司已进入麦格纳指定产品供应名单，未来有望继续切入宝马、大众等传统车企。

    　　此外，公司已将激光雷达客户群体从乘用车、商用车领域扩展至轨道交通、工业自动化、车联网等领域，布局激光雷达整机代工环节。车载镜头方面，公司车载镜头前片主要供应索尼，并且镜头模组亦有小批量出货，后续有望进一步提升出货比例。

    　　 光学仪器：产学研需求平稳发展，未来受益国产替代及公司产品高端化趋势。

    　　公司长期为国际显微镜知名厂商日本尼康、徕卡显微系统等提供OEM 服务，建立了10 年以上的业务往来。同时公司亦推进自主品牌建设，2022 年自有高端光学显微镜品牌NEXCOPE 系列产品营收突破1 亿元，同比增长近70%，占显微镜业务营收约30%；此外公司加快切入医疗光学领域，产品覆盖手术显微镜、高端医用生物显微镜、嵌入式显微系统等。目前，公司多款自主研发高端产品已形成规模销售，打破国外垄断，填补中国企业在全球顶尖显微镜市场的空白。

    　　我们认为，公司将持续拓展高端显微镜品类和应用领域，深度受益国产替代趋势，未来有望进一步提升高端显微镜产品在国内的市占率。

    　　 条码扫描和机器视觉：受益工业自动化发展，深度合作行业龙头。公司长期为条码扫描仪行业四大巨头“讯宝科技、霍尼韦尔、得利捷、NCR”提供条码扫描镜头及光学部件。目前正加速切入条码扫描镜头复杂部组件业务，巩固竞争优势。同时，公司是国际领先的液态镜头供应商，是全球第一家实现液态镜头批量生产企业，根据公司年报，液态镜头已供货康耐视和Zebra 并且快速放量，导入沃尔玛、联邦快递等国际大客户。我们认为，未来公司条码扫描和机器视觉业务将持续受益于智能物流、工业自动化以及AI 场景落地。

    　　 风险因素：公司技术发展迭代不及预期；行业竞争日益加剧；公司车载光学业　　务拓展不及预期；汇兑损失；国际贸易环境变化风险等。

    　　 投资建议：公司是国内光学仪器及核心光学部件制造领军企业，积极拓展车载光学业务、发展显微镜自主品牌，深度受益汽车ADAS 升级、显微镜国产替代趋势。我们预测公司2023/24/25 年净利润为3.40/3.91/4.94 亿元，对应EPS预测为3.08/3.54/4.47 元。PE 角度看，可比公司舜宇光学科技、蓝特光学、水晶光电、联创电子、鼎阳科技、普源精电2023 年PE 平均值为44 倍（Wind 一致预期），公司2023 年PE 估值为27 倍。根据DCF 模型，我们测算公司的合理股权价值为143 亿元。综合PE 和DCF 两种估值方法，我们给予公司目标市值135 亿元，对应目标价123 元，首次覆盖，给予“买入”评级。