需求复苏+份额提升带动利润高速增长，新能源叉车布局潜力深远2020Q1-3 实现收入82.08 亿元/yoy+22%， 归母净利润6.27 亿元/yoy+31%，扣非归母净利润5.92 亿元/yoy+50%。需求复苏、份额提升、中策并表是利润较快增长的主因。2020 年以来龙头化挑战为机遇，加大营销推动行业高速增长，杭叉产能释放正迎行业需求高涨，市场份额稳步提升。我们认为，叉车行业正有望迎来新一轮成长周期，随着新能源、AGV、物联网与5G 应用等新兴领域崛起推动行业壁垒提高，公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维优势或进一步凸显，迈向本土智能物流整体解决方案领导者。预计20~22 年EPS 为0.96/1.16/1.40 元，增持评级。

    　　Q2 以来工业复苏带动叉车景气向上，行业龙头把握机会市占率稳步提升自Q2 以来国内工业活动景气度及投资明显修复（2020 年PPI 同比跌幅自6 月开始持续收窄；工业企业利润总额单月同比增速于5 月转正，8 月达19%；制造业投资累计同比由2 月-31.5%收窄至9 月-6.5%），叉车作为广泛应用于制造业、物流仓储业等领域的中游资本品，需求复苏显著。据CITA数据，2020 年1-8 月中国叉车行业累计销量47.7 万台/yoy+19%，8 月销量7.3 万台/yoy+55%。2020 年以来行业增长主要来自龙头企业，公司加大营销力度，H1 市占率显著提升至27%（2019 年为23%）。随着新能源叉车产品发力、智能物流整体方案推广，公司市场地位有望进一步强化。

    　　拟发行可转债扩产新能源叉车，有望充分把握锂电、氢能叉车产业机遇期8 月22 日公司公告可转债预案，拟发行可转换公司债券募集资金不超过12 亿元（含），募集资金拟投入年产6 万台新能源叉车建设投资项目（投资8.4 亿元）、研发中心升级建设项目、集团信息化升级建设项目、营销网络及叉车体验中心建设项目。2010~2019 年中国叉车销售中电动化率自23%持续提升至49%，其中近几年锂电叉车发展提速，20H1 销量同比增63%。我们认为，电动化、智能化、集成化或是未来关键突破方向，公司在电池、电控等环节已具备产业布局优势，若公司顺利实施新能源叉车扩产项目，将有望充分把握锂电、氢能等新能源叉车崛起的产业重大机遇期。

    　　有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者，维持“增持”评级据CITA 数据，2005~2019 年中国叉车销量由7.6 万辆增长至60.8 万辆，复合增速16%，其中仅有3 年出现负增长，行业中长期成长属性明显。我们认为，相比于早期的人力替代工具，未来叉车将成为智能物流系统的核心组成单位，成长速度有望加快。我们维持盈利预测，预计20~22 年归母净利润为8.4、10.0、12.1 亿元，对应PE 为18、15、13 倍。2020 年可比公司平均PE 为15 倍（Wind 一致预期），考虑公司的中长期成长潜力或更加突出，智能物流产业空间广阔，我们认为应有一定溢价，给予20 年目标PE 为22 倍，对应目标价为21.12（前值17.28）元。

    　　风险提示：宏观经济及制造业投资下行风险；海外疫情加剧风险；原材料价格波动风险；电动化和国际化慢于预期的风险；2019 年12 月首发原股东限售股份解禁后，个人股东减持对股价造成短期波动的潜在风险。