核心观点：

    收入超预期，利润率承压：公司发布快报，预计20 年实现收入114.9亿元，同比增长29.8%；实现归母净利润8.4 亿元，同比增长30.8%；实现扣非后净利润7.9 亿元，同比增长45.3%。分季度来看，20Q4 实现收入32.8 亿元，增长56.1%；实现归母净利润2.2 亿元，增长30%，第四季度利润率有一定压力，我们判断这与产品结构的变化相关。根据工业车辆协会的数据，2020 年全年行业内燃叉车销量39 万台，同比增长25.9%，特别是去年下半年增速较高。公司作为行业龙头，其销量结构与行业趋势类似。根据公告的披露，公司推出可转债预案，拟募资11.5 亿元用于新能源叉车的产能建设，持续加强电动叉车布局。

    行业呈现弱周期，公司市场地位持续强化：根据工业车辆协会的数据，2020 年叉车销量80 万台，同比增长31.5%，其中国内销量61.9 万台，同比增长35.8%；外销18.2 万台，同比增长18.9%。分产品来看，电动平衡重式、电动乘驾式仓储、电动步行式仓储、内燃平衡重式叉车20 年销量增速分别为20.2%、18.8%、43.0%、25.9%。叉车的需求周期属性较弱，公司作为行业双龙头之一，在中美贸易摩擦和疫情的背景下，加强渠道拓展、持续推出新产品等不断优化产业链，实现销量逆势上涨，市场地位持续强化。

    投资建议：预计20-22 年公司收入分别为114.92/138.04/153.76 亿元，EPS 分别为0.97/1.22/1.42 元/股，当前股价对应PE 分别为23x/ 18x/16x。参考行业可比公司估值，我们给予公司21 年合理PE 估值20x，对应合理价值24.34 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。