核心观点：

    单季度收入不断加速：公司发布2020 年报，实现收入114.52 亿元，同比增长29.34%；归母净利润8.38 亿元，同比增长29.99%；扣非后净利润7.82 亿元，同比增长44.04%。分季度来看，公司单季度收入逐渐加速，20Q4 收入增长54.14%，规模创历史新高；归母净利润2.11亿元，增长26.92%。20 年公司毛利率20.35%，下降0.96 pct，我们判断这与产品结构的变化、上游原材料价格大幅波动有关。21 年3 月，公司成功发行可转债，募集资金中的8.42 亿元用于年产6 万台新能源叉车项目，符合当前行业发展趋势。此外，20 年公司投资净收益2.28亿元，上年同期为1.28 亿，扣除该因素后扣非净利润同比增长33.7%，反映公司主业的真实盈利水平。

    市占率进一步提升：根据工业车辆协会的数据，2020 年叉车销量80万台，同比增长31.5%，其中国内销量61.9 万台，同比增长35.8%；外销18.2 万台，同比增长18.9%。分产品来看，电动平衡重式、电动乘驾式仓储、电动步行式仓储、内燃平衡重式叉车20 年销量增速分别为20.2%、18.8%、43.0%、25.9%。叉车的需求周期属性较弱，公司作为行业双龙头之一，实现叉车销量20.72 万台，同比增长 48.59%，市占率进一步提升至25.98%；其中内销同比增长53.83%，国内市占率提高4 pct。

    投资建议：预计21-23 年公司收入分别为139.10/157.90/173.62 亿元，EPS 分别为1.21/1.42/1.58 元/股，当前股价对应PE 分别为20x/ 17x/15x。我们维持公司合理价值24.34 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。