公司20 年实现收入114.52 亿元，同比+29.34%；归母净利润8.38 亿元，同比+29.99%；其中，20Q4 实现收入32.43 亿元，+54.14%；20Q4 实现归母净利润2.11 亿元，增长26.92%。精益化管理及规模效应使得公司在采购原材料及零部件环节溢价能力强，淡化原材料涨价带来的成本上升风险，Q4 毛利率环比微降0.94pct，优于同行业竞争对手。

    杭叉20 年综合净利率为8.1%，与去年持平，其中Q4 净利率为7.42%。受益于制造业投资回升和物流仓储需求增长，行业景气度从3 月开始迅速回暖，根据工程机械协会统计销量，行业20 年销量同比+32%，杭叉销量同比+49%，增速远高于行业，略高于合力（+45%），杭叉国内市占率提升4%。从收入端看，全年收入增速29.34%，低于销量增速49%，一方面由于产品价格调整，另一方面是价值量较低的电动步行式仓储叉车占比提升。从利润端看，全年综合毛利率20.35%，净利率8.1%，较19 年毛利率微降1 个百分点，净利率持平。

    人民币升值影响较大，2020 年汇兑损失3597 万元，扣非归母净利润7.8 亿元，同比+44%。

    扣除2020、2019 年投资收益（2020：中策投资收益1.73 亿、银行理财2645万元）影响，20 年（扣非净利润-投资收益）同比+45.31%，反映了叉车的利润增长情况，处于行业领先地位。在20 年行业价格竞争激烈，下半年原材料涨价，人民币升值的背景下，杭叉业绩超预期，体现优质龙头企业在上游议价、成本管理和规模化效应上的优势。

    叉车销量与PMI 指数高度相关，且PMI 指数具有一定前瞻性，当前PMI 连续数月保持在50 的容枯线上，叠加电动平衡重式叉车替换内燃平衡重式叉车，电动步行式仓储叉车的增量空间，杭叉销量有望保持高景气。基于行业景气及杭叉自身的成本控制能力，目前估值20 倍左右相对合理。

    风险提示：原材料成本上涨盈利能力下降的风险；2021 年下半年增速放缓。