一、事件概述

    　　4 月8 日，公司发布2020 年年报，全年实现营收约114.5 亿元，同比增长29.3%；归母净利润8.4 亿元，同比增长约30%；EPS 为0.97 元。公司2020 年Q4 单季度实现营收32.4 亿元，同比增长54.1%；归母净利润2.1 亿元，同比增长约27%。

    　　二、分析与判断

    　　国内外需求双轮驱动，销量实现快速增长

    　　公司2020 年叉车销量超过20 万辆，同比增长超过40%，其中国内叉车销量同比增长约54%，国内市占率提升约4 个百分点；海外叉车销量同比增长约26%，为行业领先水平，公司行业龙头地位进一步巩固。公司国内和海外叉车业务分别实现营收95.1 和17.4 亿元，分别同比增长35.5%和7.3%，国内营收增速高于海外增速约28 个百分点。随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化，公司全球市占率将进一步提升，有望成为叉车行业的国际性巨头。

    　　短期来看，公司销量实现高增长的原因包括：1）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；2）海外受疫情影响，国内出口需求实现较快增长，驱动制造业景气度进一步提升；3）行业景气度较高的背景下，增购及置换叉车需求增加。长期来看，公司实现高增长的驱动因素包括：1）国内人工成本上升，叉车可实现对人工的替代；2）过去5 年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已达50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代；3）智能仓储的渗透率提升，公司三类车销量有望实现快速增速；4）国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大；5）国内叉车出口占比不到 25%，海外渗透率可提升空间大。

    　　Q4 毛利率中短期承压，盈利能力有望企稳

    　　公司Q4 单季毛利率为19.6%，较同期下降3 个百分点。公司Q4 单季毛利率中短期承压主要因为钢材等原材料价格的上涨，但我们认为公司盈利能力有望企稳，主要原因包括：1）公司深耕叉车行业多年，对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系；2）叉车涨价可以传导部分原材料上涨带来的压力；3）钢材价格已经处在历史较高水平，继续上涨的压力有限。

    　　研发投入持续增加，可转债助力新能源叉车布局公司2020 年研发费用为5.4 亿元，同比增长约50%；研发费用占营收比为4.7%，较同期增长约1 个百分点。公司Q4 单季研发费用为1.8 亿元，同比增长83%；研发费用占营收比为5.6%，较同期增长约1 个百分点。报告期内，公司持续加大研发投入，贴合市场，推出具有国际先进水平的25 个系列、130 多个全新车型，满足不同领域客户的多层次需求；同时加速开发和布局新能源叉车，公司新能源应用技术领域研制能力进一步提升。

    　　公司拟募资金额不超过11.5 亿元可转债，助力新能源叉车布局。资金用途主要包括：1）扩产6 万台新能源叉车的项目，2）研发中心升级，3）集团信息化升级，4）营销网络和叉车体验中心的建设。公司本次新建的年产6 万台新能源叉车产线，融合行业前沿技术，将打造新能源叉车全新平台，匹配当下叉车行业的高景气度，公司市场份额有望进一步提升。

    　　三、投资建议

    　　预计2021-2023 年，公司实现营业收入132.1/149.8/168.6 亿元，实现归母净利润为10.5/12.1/13.4 亿元，当前股价对应PE 为20/17/15 倍。公司2021 年估值约为20 倍，PEG小于1，行业平均估值约为15 倍，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。