公司发布 2020 年年报：实现营业收入114.52 亿元，同比增长29.34%；归母净利润8.38亿元，同比增长29.99%；扣非后归母净利润7.82 亿元，同比增长44.04%；经营活动产生的现金流量净额9.14 亿元，同比下降0.15%；基本每股收益0.97 元/股，同比增长31.08%；加权平均净资产收益率18.21%，同比增加2.36pct。公司发布2020 年利润分配预案：以8.66 亿股为基数，拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税），预计共分配现金红利3.47 亿元，不送红股，不以公积金转增股本。

    　　公司业绩实现高速增长的主要原因来自于：1）受益于国内制造业复苏，2020 年叉车行业销量实现高速增长。据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2020 年叉车行业销量80.02 万台，同比增长31.54%。2）公司内燃、电动叉车持续发力，龙头优势凸显，市场份额大幅提升。2020 年公司叉车销量20.72 万台，同比增长48.59%，由此计算市占率约25.89%，同比增加2.97 个百分点。3）公司战略投资中策橡胶获得良好收益。2020 年公司投资净收益2.28 亿元，同比增长77.47%，主要原因为战略投资中策橡胶取得良好收益。

    　　分季度看，公司2020 年四个季度分别实现营收20.45 亿元（同比-7.70%，下同）、30.79亿元（+28.35%）、30.85 亿元（+44.42%）、32.43 亿元（+28.32%）；归母净利润1.52亿元（＋5.22%)、2.58 亿元（+26.60%）、2.16 亿元（+66.94%）、2.11 亿元（+26.92%）。

    　　公司整体毛利率20.35%，同比减少0.97pct；净利率8.10%，同比增加0.03pct，判断主要原因是产品结构变化及原材料价格上涨引起成本提升。公司期间费用14.94 亿元，同比增长18.37%，费用率为13.05%，同比减少0.10pct。公司持续加大研发投入，2020年研发费用5.38 亿元，同比增长49.84%，占营业收入的4.69%，同比增加0.64pct。

    　　公司应收账款周转率15.78 次，同比增加0.94 次；存货周转率8.26 次，同比增加1.35次。2020 年末公司资产负债率34.09%，同比增加8.69pct，主要原因是公司短期借款、应付票据及应付账款等流动负债有所增加。

    　　2021 年3 月25 日，公司公开发行可转换公司债券，发行总额不超过11.5 亿元，债券期限为6 年。2020 年底公司叉车产能达到25 万台，预计募投项目建成后将有效提高公司叉车产能、提升公司技术水平及管理效率，为公司带来新的利润增长点。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.97/11.56/12.92 亿元，EPS 分别为1.15/1.33/1.49 元/股，对应4 月13 日收盘价PE 为19.9/17.2/15.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：叉车行业销量不及预期，市场竞争加剧，募投项目建设不及预期。