公司公布 2021 年中报：实现营业收入73.67 亿元，同比增长43.79%；归母净利润5.05亿元，同比增长23.02%；扣非后归母净利润4.92 亿元，同比增长28.48%；经营活动产生的现金流量净额1.60 亿元，同比下降81.01%；基本每股收益0.58 元/股，同比增长23.40%；加权平均净资产收益率9.67%，同比增加0.59pct。

    　　公司营收实现高速增长，主要得益于：1）国内制造业持续复苏，2021 年H1 叉车行业销量实现高速增长。据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2021 年1~6 月叉车行业销量56.31 万台，同比增长67.00%。其中I 类车（电动平衡重乘驾式叉车）销量5.14 万台，同比增长68.23%；II 类车（电动乘驾式仓储车辆）6624 台，同比增长43.97%；III 类车（电动步行式仓储车辆）25.71 万台，同比增长110.56%；IV/V 类车（内燃平衡重式叉车）24.80 万台，同比增长37.82%。2）公司龙头优势凸显，据美国《现代物料搬运》杂志排名，2017 年以来公司连续位列世界第八位。2021 年1~6 月公司叉车销量13.5 万台，同比增长近50%，国内市占率约23.97%。

    　　公司归母净利润增速低于营收增速，主要原因为钢材等原材料价格大幅上涨使得毛利率承压。2021 年H1 公司整体毛利率18.59%，同比减少2.16pct；净利率7.41%，同比减少1.33pct。分季度来看，2021 年Q1、Q2 公司分别实现营收33.52、40.15 亿元，同比增长63.92%、30.42%；归母净利润2.21、2.84 亿元，同比增长44.92%、10.09%。

    　　2021 年上半年公司期间费用总额8.02 亿元，同比增长31.23%，费用率为10.89%，同比减少1.04pct。公司持续加大研发投入，2021 年上半年研发费用2.96 亿元，同比增长43.38%，占营业收入的4.02%，同比减少0.01pct。公司经营活动产生的现金流量净额1.60 亿元，同比下降81.01%，主要原因是原材料价格上升导致公司备货增加；公司销售商品、提供劳务收到的现金为61.69 亿元，与营业收入73.67 亿元基本持平，表明公司仍实行相对严苛的商务条件，现金状况稳定。

    　　2021 年3 月公司成功发行可转换债券募资11.50 亿元，用于年产6 万台新能源叉车建设投资项目、研发中心升级建设项目、集团信息化升级建设项目和营销网络及叉车体验中心建设项目，拟投入金额分别为8.42、1.29、0.84、0.94 亿元。截至2021 年6 月底，公司已达到年产30 万台以上工业车辆和其他物流设备的生产能力，预计募投项目建成后将有效提高新能源叉车产能、提升公司技术水平及管理效率，带来利润增长点。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.02/11.75/13.42 亿元，EPS 分别为1.16/1.36/1.55 元/股，对应8 月17 日收盘价PE 为16.6/14.2/12.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：叉车行业销量不及预期，市场竞争加剧，募投项目建设不及预期。