投资要点

    　　公司发布 2021 年年报：实现营收144.90 亿元，同比增长26.53%；归母净利润9.08亿元，同比增长8.42%；扣非后归母净利润8.61 亿元，同比增长10.03%；基本每股收益1.05 元/股，同比增长8.25%；加权平均净资产收益率17.22%，同比减少0.99pct。

    　　锂电叉车加速渗透，公司业绩稳步增长。2021 年全年，叉车行业销量109.94 万台，同比增长37.38%。1）分品类来看，电动叉车占比持续提升：电动平衡重乘驾式叉车（I 类车）销量11.30 万台，同比增长48.17%；电动乘驾式仓储叉车（II类车）销量1.56 万台，同比增长40.59%；电动步行式仓储叉车（III 类车）销量52.92 万台，同比增长63.88%；内燃平衡重式叉车（IV+V 类车）销量44.16 万台，同比增长13.24%。2）内外销情况来看，国内销量78.36 万台，同比增长26.68%，出口31.58 万台，同比增长73.82%，出口销量快速提升。3）从动力形式来看，锂电叉车渗透率快速提升：2021 年锂电池叉车总销量为33.26 万台，同比增长106.28%，据此计算锂电池叉车占电动叉车销量比例已达42.30%，同比增加9.89pct。其中，I 类锂电车4.84 万台，占I 类车总销量的42.83%；II 类锂电车0.29万台，占II 类车总销量的18.59%；III 类锂电车28.14 万台，占III 类车总销量的53.17%。从公司的情况来看，2021 年公司销量24.77 万台，同比增长19.55%，市占率22.53%，同比减少3.36pct。

    　　毛利率下滑，降本增效有所成效。2021 年，公司整体毛利率为15.51%，同比减少4.83pct；净利率为6.27%，同比减少1.05pct；加权平均ROE 为17.22%，同比减少0.99pct。2021 年，公司期间费用总额13.33 亿元，同比增长15.81%，占总营收的9.20%，同比减少0.85pct。

    　　现金流能力下滑，营运能力维持稳定。2021 年，公司经营活动产生的现金流净额1588 万元，去年同期为9.14 亿元，低于归母净利润9.08 亿元，主要原因是本期存货备货增加、采购价格上涨以及现金支付比例上升。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润10.73/12.59/14.36 亿元，EPS 为1.24/1.45/1.66 元/股，对应PE 为11.2/9.6/8.4 倍（2022.04.08）， 维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：叉车行业销量不及预期，市场竞争加剧，募投项目建设不及预期。