事件：公司发布2021 年年度报告，2021 年公司实现营收144.9 亿元，同比增长26.53%，实现归母净利润9.08 亿元，同比增长8.42%，每10 股派4 元，业绩基本符合预期。

    会计政策调整及原材料价格上涨，致毛利率短期下降。2021 年，公司毛利率为15.51%，同比下降4.84pct。除原材料价格影响外，公司毛利率下降主要系四季度运输费用计入成本造成。另外，2021 年公司经营活动产生现金流1588 万元，相较2020 年9.14 亿元经营活动产生现金流下降较多，主要系2021 年存货备货增加、现金支付比例上升。

    行业销量突破百万大关，需求稳步提升，海外销售表现亮眼。2021 年全国工业车辆销量突破百万台大关，达109.94 万台，同比增长37.38%。其中国内市场达78.36 万台，同比增长26.68%，出口31.58 万台，同比增长73.82%。2021 年，公司实现叉车等销量24.8 万台，市占率稳居前列。随着市场需求提升，行业稳步发展，工业车辆行业总体呈现市场分额集中度不断提高且加快的趋势，公司作为工业车辆龙头企业，有望充分受益。此外，2021 年，公司实现海外收入29.6 亿，同比增长69.9%。目前公司拥有完备的营销服务网络，2021 年公司在巴西、澳大利亚等国新设立销售子公司，与美国、德国、泰国、加拿大、荷兰五个海外子公司形成联动，全球化布局进一步加快，未来发展空间广阔。

    锂电叉车、氢燃料电池叉车、智能物流等不断发力。公司重点布局绿色节能工业车辆、智能工业车辆、智能物流等产品研发。2021 年，行业锂电叉车销量33.26万台，占电动叉车比重42.3%，比2020 年增加9.89pct。2021 年，公司依托自身在新能源领域超前布局和研发能力，实现内、外销I 类、II 类锂电车型同比增长2 倍以上，锂电产品市占率持续领跑行业。氢燃料电池产品方面，2021 年3 月完成国内首批百台氢燃料叉车交付，12 月再签百台订单，在石化、港口等行业批量应用，开启国内氢燃料电池叉车发展的新篇章。智能物流板块方面，公司相继开发多款产品投入市场，2021 年实现板块营收同比增长近50%，新增项目同比增长1.5 倍以上。

    聚焦智能制造，数字化转型助力企业管控能力不断提升。近年来，公司以市场为导向，加大技改投入、优化产线规划，不断完善整车排产规则，科学统筹平衡各分厂、流水线分工合作。2021 年，公司整机生产同比增长20%，整车最高日产量达1200 台，其中平衡重式电动叉车、特种车辆增长最为明显，目前，公司年产能已达到35 万台，再创历史新高。

    投资建议：预计公司22-24 年实现营业收入165.58/189.69/217.42 亿元，实现归母净利润10.2/11.61/13.22 亿元，对应PE 为12/10/9 倍。考虑到公司在新能源、智能物流领域的布局，以及盈利能力有望不断提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：国际贸易政策风险，原材料价格上涨风险，宏观经济波动风险