杭叉集团发布一季报，公司22Q1 实现营业收入36.03 亿元，同比+7.5%；归母净利润1.9 亿元，同比-13.82%，符合预期，好于行业平均水平。毛利率15.28%，同比-3.36pct；净利率5.49%，同比-1.4pct。叉车行业的核心逻辑仍是劳动力替代，当前我国每亿GDP 使用叉车数为9，小于欧美日等发达地区（12-14），预计中国仍有近15 年的增长期，同时叉车下游广泛，因此叉车行业周期性弱。公司着重发展锂电叉车及叉车出海，22Q1 出口销量同比+70%，有望打开第二收入曲线，当前估值具有安全边际，回调后给予“强烈推荐-A”评级。

    公司22Q1 实现营业收入36.03 亿元，同比+7.5%；归母净利润1.9 亿元，同比-13.82%，符合预期，好于行业平均水平。毛利率15.28%，同比-3.36pct；净利率5.49%，同比-1.4pct。

    疫情及原材料价格上涨，双重因素使业绩承压。3 月下旬受疫情影响，零部件供应及交付均受阻，4 月大概率延续，预计二季度触底。21 年3 月叉车销量为历史最高，随后逐月回落，在疫情冲击及高基期情况下，公司营收仍保持增长，体现民营龙头的韧性。自20Q3 起，原材料价格处于高位，公司储备钢材在21Q2 用尽后毛利率承压，21 年中有过提价，但22 年因行业增速放缓，其他叉车厂家开始降价促销，短期难通过提价传导原材料上涨压力。

    叉车成长空间仍然广阔，当下具备弱周期性。从每亿GDP 对应叉车数量来看，中国近十年从6 提升至9，但仍与发达国家有明显差距（日本14、美国12、欧洲14），预计中国从增量市场转存量市场仍有近15 年的增长期，下游广泛及成长性使得叉车行业周期性弱于其他机械品种。当前主要销量集中在沿海地区，随着内陆劳动力价格的上升、内陆物流业发展、制造业升级，叉车使用量将大幅增长。

    不必过分悲观，出口有望接棒。公司22Q1 出口销量同比+70%，锂电叉车在美国凭借排放达标及高性价比优势，销售快速增长。叉车行业具备弱周期性，展望2022 年物流业依旧稳健增长，高端制造业韧性强劲，劳动力替代为长效逻辑，疫情结束后国家保“稳增长”出台纾困政策预期加强。叉车行业具备弱周期性，展望2022 年物流业依旧稳健增长，高端制造业韧性强劲，劳动力替代为长效逻辑。我们预计22/23/24 年公司归母净利润9.87/11.27/13.9 亿元，同比+9%/14%/23%，对应PE 12.2/10.7/8.7 倍。当前估值具有安全边际，回调后给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险。