杭叉集团发布中报， 公司22H1实现营业收入75.24亿元，同比+2.14%；实现归母净利润4.56 亿元，同比-9.62%，好于预期，好于行业平均水平。Q2 毛利率16.85%，环比+1.57pct；Q2净利率7.50%，环比+2.01pct；原材料价格下降，出口业务贡献度提升，锂电叉车销售占比提升，均有利于毛净利率改善，且属于未来长期趋势。当前估值具有安全边际，给予“强烈推荐”评级。

    公司22H1实现营业收入75.24亿元，同比+2.14%；实现归母净利润4.56亿元，同比-9.62%。Q2单季度主营收入39.21亿元，同比-2.34%，环比+8.82%。

    龙头展现强劲韧性，出海成为公司亮点，量价齐升。通用制造整体处于周期底部，二季度叉车行业销量同比-15%，杭叉内销销量同比-8.4%，外销销量同比+50%，外销收入同比+80%。I、II、III类车总体比去年同期增长超过25%，杭叉作为龙头表现远好于行业。公司上半年锂电叉车及出口双重作用下，实现营收增长。利润同比微降，弱于收入主因中策橡胶会计报表利润调整，导致二季度投资收益较去年同期减少近4000万，外加可转债利息支出1500万。

    内外因素均利好，毛净利率环比均改善。Q2毛利率16.85%，环比+1.57pct；Q2净利率7.50%，环比+2.01pct。自二季度起，原材料价格高位回落，公司原材料占总成本比重超90%，大宗商品价格下降对毛利率改善贡献最大。外销比例提升亦有利于毛利率改善，外销叉车均价远高于内销叉车。以锂电叉车为例，外销均价在29 万元左右，内销均价在16 万左右。此外，人民币贬值及运价降低。至暗时刻已过，随着未来出口占比、锂电叉车占比、汇率、运价均向好，毛利率将逐步提升。

    叉车成长空间仍然广阔，当下具备弱周期性。从每亿GDP对应叉车数量来看，中国近十年从6提升至9，但仍与发达国家有明显差距（日本14、美国12、欧洲14），预计中国从增量市场转存量市场仍有近15 年的增长期，下游广泛及成长性使得叉车行业周期性弱于其他机械品种。当前主要销量集中在沿海地区，随着内陆劳动力价格的上升、内陆物流业发展、制造业升级，叉车使用量将大幅增长。

    出口打开第二增长曲线，劳动力替代长逻辑不变。参考日本丰田叉车成长路径，可见出海之重要。杭叉在锂电叉车方面，依靠自身优秀的决策及中国锂电产业链优势，实现弯道超车，锂电叉车出口超预期。我们预计22/23/24年公司归母净利润9.87/11.27/13.9 亿元，同比+9%/14%/23%，对应PE12.9/11.3/9.2倍。当前估值具有安全边际，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险。