事件：公司发布2022 年年报

    　　投资要点

    　　2022 年出口收入同比增长70%，业绩表现优于行业，符合市场预期2022 年公司营收144.12 亿元，同比下降0.53%；归母净利润9.88 亿元，同比上升8.73%；扣非净利润9.64 亿元，同比上升12.07%；分季度看，2022 年第四季度，公司营收30.48 亿元，同比下降12.56%；归母净利润2.41 亿元，同比上升42.04%；扣非净利润2.3 亿元，同比上升62.89%。公司业绩表现优于行业，主要系公司加强海外渠道建设，出口收入增长70%，占比达到35%，同时国外毛利率为26.39%，高出国内13.06pct，极大平滑了国内下滑。

    　　受益电动化产品与出口占比提升、叠加原材料回落，公司盈利能力显著提升2022 年公司毛利率17.78%，同比提升2.27pct，净利率7.47%，同比提升0.61pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.13%、2.23%、4.56%、-0.08%，同比提升0.44pct、-0.05pct、0.41pct、-0.16pct。分季度看，2022 年盈利能力逐季上行，2022Q1-4 毛利率分别为15.28%、16.85%、16.63%、23.37%，净利率5.49%、7.5%、7.97%、9.05%。盈利能力提升主要是电动化产品收入与出口收入占比提升，叠加原材料回落、汇率波动所致。

    　　行业国内外市场分化，以锂电为主的叉车电动化趋势凸显，未来有望持续。

    　　2022 年全年机动工业车辆总销售量达到104.80 万台，同比下滑4.68%；国内市场达到68.64 万台，同比下降12.40%；出口达到36.15 万台，同比增长14.50%，国内和出口两个市场出现分化。从车型结构来看，2022 年国内电动叉车占比已经达到64.39%，平衡重式叉车中电动化比例突破26.14%，锂电池叉车销量占电动叉车比例达64.23%，同比提升13.66pct，以电动叉车、新能源锂电叉车为代表的车型竞争力明显提升，以锂电为主的叉车电动化趋势有望持续。

    　　新能源产品前瞻布局+国内外渠道优势持续巩固公司行业龙头地位2022 年凭借在锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件的前瞻布局，高强度投入新能源工业车辆核心技术研发，完成了1.5-48t 平衡重式叉车、20-32t 牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等系列高压锂电车型的开发，构筑起强劲的市场竞争壁垒。在国内外市场设立了70 余家直属销售分、子公司及600 余家授权经销商和特许经销店，打造了60 余个国内区域性营销服务中心，同时公司加快国际化发展步伐，产品海外市场销售规模快速提升，公司出口台量、营业收入连续十多年位列行业前茅，2023 年海外收入占比有望突破40%以上。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为11.9 亿、14.6 亿、17.9 亿元，同比增长21%、23%、23%，对应PE 为15 倍、12 倍、10 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。