公司发布2022 年报。2022 年，实现营收144.12 亿元，yoy-0.53%，归母净利润9.88 亿元，yoy+8.73%，毛利率17.78%，yoy+2.27pct，净利率7.45%，yoy+0.61pct；2022Q4，实现营收30.48 亿元，yoy-12.56%，归母净利润2.41亿元，yoy+42.04%， 毛利率23.37%，yoy+16.47pct，净利率9.05%，yoy+3.45pct。

    　　出口发力+电动化，Q4 盈利性提升明显。2022 年公司叉车销量23.0 万台，yoy-7.0%，均价5.9 万元/台，yoy+9.2%。2022 年全国叉车销量104.8 万台，yoy-4.7%，其中国内销售68.6 万台，yoy-12.4%，其中I+II+III 类车销量40.8万台，yoy-3.5%，IV+V 类车销量27.8 万台，yoy-22.8%；出口36.2 万台，yoy+14.5%，其中I+II+III 类车销量26.6 万台，yoy+13.6%，IV+V 类车销量9.5 万台，yoy+17.1%。此外，2022 年我国锂电叉车销量43.3 万台，yoy+30.2%，占全国叉车销量比例达41.4%，其中国内销量17.1 万台（yoy+13.1%），出口26.2 万台（yoy+44.3%），锂电车出口量占我国出口叉车总量达72.6%，占我国电动叉车出口比例达98.5%。受益于锂电产业赋能叉车大趋势，2022 年，公司海外收入50.38 亿元，yoy+70.2%，海外收入占公司整体收入达35.0%，海外业务毛利率26.39%（高于国内13.33%），yoy+7.7pct，带动公司整体毛利率提升至17.78%（yoy+2.27pct）。

    　　我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021 年排在全球第7/8 名，2021 年销售额约24/22.7 亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021 年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考Interact Analysis 预测，2021 年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计到2028 年全球锂电叉车出货量占比将达到50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母利润分别是13.16/17.58/22.84 亿元，对应估值15x/11x/8x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。