杭叉集团发布年报，公司2022 年实现营业收入144.12 亿元，同比-0.53%；实现归母净利润9.88 亿元，同比+8.73%。Q4 单季度实现营收30.48 亿元，同比-12.56%；实现归母净利润2.41 亿元，同比+42.04%，Q4 单季度净利率为9.05%，同比+3.45pcts，环比+1.08pcts，盈利能力显著提升。原材料价格下降，海外市场及锂电叉车贡献度提升，有望继续促进公司23 年净利率提升，维持“强烈推荐”评级！

    　　2022 年国内和出口市场分化，公司内销下降，外销高增长。2022 年，国内市场处于调整期，行业国内销量为68.64 万台，同比下降了12.40%。公司来自国内的营收同比下降17.8%至86.24 亿元。出口延续了2021 年的强劲增长势头，需求持续提升，行业出口销量达到36.15 万台，同比增长14.50%。公司加快国际化布局，在澳大利亚、泰国等国家新设立销售子公司，与美国、德国、加拿大、荷兰等海外子公司形成联动，并聚焦重点市场发展了多家新的代理商，2022 年出口营业收入同比大幅增长70%，达到50.38 亿元，占主营业务收入的比重从以往的20%左右提升到30%以上。

    　　锂电化布局迎来收获期，产品结构持续优化。锂电化趋势确立，2022 年，行业锂电池叉车总销量为43.34 万台，同比+30.29%，锂电池叉车销量占电动叉车比例达64.23%，同比+13.66pcts。国产锂电池叉车凭借成熟的供应链优势，在全球拥有更强的竞争优势，锂电化利于国产叉车出口。公司持续推出锂电新品，产品性能领先、型谱齐全，同时提升供应链保障能力，锂电产品营收比重不断增加，优化公司产品结构。

    　　原材料成本、运费下降，出口增加，毛利率大幅改善。公司全年毛利率为17.78%，同比+2.27pcts，其中Q4 单季度毛利率达到23.37%，环比+6.74pcts（21Q4 由于会计准则调整，单季度毛利率不具备可比性）。毛利率大幅提升的主要原因是钢材成本下降反映到报表中，且Q4 出口较多，出口毛利率本就高于内销，叠加海运费下降，公司Q4 单季度出口毛利率达到26.39%，比内销毛利率高13.06pcts，差距创历史新高。2023 年，锂电原材料价格进入下降通道，锂电池成本有望下降，公司毛利率仍有上行空间。

    　　期间费用率稳定，净利率随毛利率显著提升。公司2022 年销售/管理/研发/财务费用率为3.13%/2.23%/4.56%/-0.08%，期间费用率合计为9.84%，同比+0.64pct。公司于22 年5 月上线SAP 项目，开启新一轮管理变革，提高控费增效能力。公司全年净利率为7.45%，同比+0.61pct，Q4 单季度净利率为9.05%，同比+3.45pcts，环比+1.08pcts，盈利能力持续提升。此外，22 年中策橡胶会计报表利润调整，导致公司投资收益减少约1 亿，可转债导致利息支出增加，对利润的影响约8000 万，若不考虑这两部分影响，公司22 年归母净利润增长约30%。

    　　维持“强烈推荐”评级。2023 年通用复苏趋势下，我们认为叉车内需有望恢复，外销将继续保持增长。杭叉依靠自身优秀的决策及中国锂电产业链优势，锂电叉车出口有望维持高增。目前钢材成本已大幅回落，预计未来锂电池原材料价格的下降也将传导至公司成本端，有望进一步改善利润率。我们预计23/24/25 年公司营收为161.4/179.2/197.1 亿元， 归母净利润为12.56/14.09/15.77 亿元，同比+27%/12%/12%，对应PE 13.8/12.3/11 倍。

    　　维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险。