核心观点
2022 年下游需求较为低迷的背景下，公司积极优化产品结构、调整区域销售结构，营业收入基本持平，其中海外市场营收实现高增，带动净利润同比大幅改善。2023Q1 公司营收继续实现增长，利润增幅超预期。
展望后续，公司叉车锂电化+国际化持续推进，带动盈利能力不断提升，且相比国际巨头，公司在新能源产品上竞争优势明显，有望实现弯道超车。另外，公司积极拓展后市场、智慧物流业务，打造新成长曲线。
事件
2022 年，公司实现营业收入144.12 亿元，同比下滑0.53%，归母净利润9.88 亿元，同比增长8.73%，扣非后归母净利润9.64 亿元，同比增长12.07%。其中，Q4 单季度实现营业收入30.48 亿元，同比下滑12.56%，归母净利润2.41 亿元，同比增长42.04%。
2023Q1 公司实现营业收入39.29 亿元，同比增长9.04%，归母净利润2.92 亿元，同比增长53.55%。
简评
2022 年：业绩保持韧性，Q4 盈利能力大幅改善2022 年公司营收同比-0.53%，但主营业务收入同比+1.56%，在下游需求较为低迷的情况下积极调整产品销售结构、市场销售结构，保持增长韧性。
（1）从总体销量来看，公司市占率维持行业领先地位。2022 年行业叉车销量104.80 万台，同比-4.67%；公司销售23.04 万台，同比-6.98%，公司总体销量同比降幅高于行业，主要系三类车销售占比较低导致总体台量下滑幅度略高。另外，公司2022 年市占率达21.98%，维持行业领先地位。
（2）分市场来看，海外市场营收高增、占比大幅提升。公司国内、海外市场营收分别86.24、50.38 亿元，同比分别-17.79%、+70.06%；海外营收占比36.88%，占比大幅提升14.86pct。值得注意的是，海外市场毛利率26.39%，大幅高于国内市场的 13.33%，由于产品配置及结构优化、市场竞争的差异，海外市场盈利能力更强，未来将重点发力海外，预计2023年公司海外市场保持较快增速，营收占比超40%。
盈利能力呈现逐季改善趋势，Q4 大幅提升。2022 年公司归母净利润同比+8.73%，Q4 单季度同比+42.04%，增速远超营收。从盈利能力表现来看，2022 年公司毛、净利率分别为17.78%、7.45%，同比分别+2.27pct、+0.61pct。
2022Q1-Q4 净利率分别为5.49%、7.50%、7.97%、9.05%，整体呈现上升趋势，主要系：（1）2022 年全年钢材价格总体前低后高，带动毛利率整体回升；（2）海外市场持续拓展并优化产品结构，海外市场营收逐季度提升，毛利率大幅高于国内市场。
2023Q1：营收维持增长，利润增长超预期
2023Q1 公司营收同比+9.04%，公司继续调整产品与市场销售结构，新能源产品和海外市场营收维持较高增速。
业绩增速超50%，从盈利表现来看，毛、净利率分别为18.15%、7.67%，同比分别+2.87pct、+2.18pct，主要系：
（1）毛利率更高的海外市场、新能源产品占比提升；（2）原材料价格相比去年同期大幅下降；（3）汇率变化对公司有利，产生汇兑收益。展望后续几个季度，随着国内下游制造业回暖，Q2 国内市场增速有望提升，预计海外市场仍将维持高增速。
叉车锂电化+国际化持续推进，公司拓展后市场、智能物流打造新成长曲线叉车锂电化率提升空间大，公司积极布局新能源产品。目前行业锂电化趋势明确，主要为Ⅰ类锂电车替代Ⅳ+Ⅴ类车，2022 年行业Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ+Ⅴ类车销量分别为13.21、1.76、52.51、37.32 万台，其中Ⅰ类车中58.67%为锂电车，可估算锂电车在Ⅰ、Ⅳ+Ⅴ类车中占比约15.34%，未来提升空间大。另外，国内氢燃料电叉也已实现示范应用，未来有望规模化。公司通过可转债项目积极布局新能源产品，2022 年研制平衡重式叉车等系列高压锂电车，实现从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，同时在业内首推锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等，新能源产品不断拓展。
积极建设海外渠道，海外份额有望持续提升。经销网络方面，公司已在国内外设立了70 多家直属销售分、子公司和600 多家授权或特许经销商，在北美、东南亚、大洋洲等成立销售公司，2022 年新设泰国杭叉、澳大利亚杭叉形成营销联动。我们估算2022 年公司海外市场市占率仍不足5%，提升空间巨大，在海外布局逐步完善与新能源车实力领先的背景下，公司未来份额有望持续提升。
发力后市场、智能物流业务，打造新成长曲线。对比丰田、凯奥等国际巨头，公司目前营收结构仍以叉车整机销售为主。2022 年公司积极培育智慧物流、零部件、后市场服务等战略业务板块，联合日本奥卡姆拉设立子公司布局智能物流整体解决方案，未来或将成为公司业绩新增长极。
投资建议
预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为12.56、15.56、18.43 亿元，同比分别增长27.18%、23.88%、18.41%，对应PE 分别为15.30x、12.35x、10.43x ，维持“买入”评级。