核心观点：

    　　业绩符合预期。公司相继发布年报和一季报，2023 年实现营业收入162.72 亿元，同比+12.90%；归母净利润17.20 亿元，同比+74.23%，净利率11.27%，同比+4.82pct。23Q4 单季度实现营业收入37.57 亿元，同比+23.28%；实现归母净利润4.15 亿元，同比+72.19%。23 年公司叉车销量24.55 万台，同比增长6.55%。24Q1 实现营收41.72 亿元，同比+6.17%；归母净利润3.79 亿元，同比+31.16%。

    　　锂电优势赋能产品出口，盈利能力持续提升。23 年公司海外营业收入实现65.35 亿元，同比+29.72%，占营业收入比重已达40.16%。海外产品毛利率为25.96%，同比+7.27pct。23 年公司整体毛利率上升至20.78%，同比+3.00pct。

    　　内销大车化叠加叉车锂电化持续推进，公司有望持续受益。根据公司年报，23 年我国Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ+Ⅴ类车销量分别同比增长29.25%、36.08%、14.63%和1.07%，电动叉车占比持续提升，其中锂电叉车销量占电动叉车销量比例达46.49%。未来，内销大车化将持续推进，锂电产品需求占比将持续提升，叠加公司高压锂电叉车完成对内燃叉车的替代和超越，公司市占率有望进一步提升，业绩有望持续优化。

    　　智能物流板块持续突破，形成杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群。根据年报，23 年全年公司新增AGV 项目超过200 个，AGV 产品销售超过1600 台，营收同比增长超过150%。

    　　盈利预测与投资建议。随着公司锂电叉车产品优势的不断体现，未来公司有望持续受益于叉车锂电化出口大势+内销大车化。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为20.9/24.4/28.2 亿元。参考可比公司，给予2024 年17xPE，对应合理价值37.95 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。外部经营环境的风险;行业竞争的风险;汇率变化的风险。