杭叉集团：我国叉车优秀制造商，民营机制优势显现公司成立于1956 年，是有着近70 年发展历程的高端装备制造企业，作为中国叉车行业优秀企业，产品销量与出口量长期稳居国内行业前列。公司持续夯实叉车主业，同时不断拓展并做大做强以智能物流、新能源锂电池、高空设备等为主的多元业务板块，近年来业绩保持稳步增长，2015-2024 年营收CAGR 为15.3%、归母净利润CAGR 为21.2%。同时，公司近年来盈利能力持续提升，或主要受益产品结构优化、海外占比提升拉动、原材料价格下降、内部降本控费等。此外，公司充分发挥民营机制优势，效率和营运能力处于行业前列。

    　　叉车行业：国内制造业筑底企稳，全球提份额有空间，锂电化、智能化助力成长国内来看，叉车销量趋势与下游制造业周期相关，对历史销量回溯看，大概3-4 年为一个周期，当前国内制造业需求逐步筑底企稳；同时，人工替代、锂电化等因素对国内销量呈积极作用，弱化国内制造业波动周期，具有一定成长因素。全球来看，我国叉车龙头优势明显，国产品牌全球份额提升有空间；同时海外欧美资本品需求有望修复，新兴市场有望受益产能转移，我国龙头有望受益。此外，锂电化、智能化助力行业成长：1）锂电化：近年来行业锂电占比持续提升，我国电动叉车销量占比从2010 年23%持续提升至2024 年的74%；其中2019-2023 年我国电动大车出口中，锂电占比从14%快速提升至57%；2）智能化：无人叉车下游应用广泛，在各行业智能化转型升级的大趋势下，智能物流的市场需求持续增强，无人叉车渗透率提升空间广阔，我国龙头早有布局有望充分受益。

    　　国际化、绿色化、智能化多轮驱动，助力公司开启新成长纪元1）国际化：公司持续完善全球网络布局，如25H1 泰国生产基地正式开工建设，欧洲租赁公司、越南公司、马来西亚公司、印尼公司、美国智能物流公司等相继开张运营；公司全球化拓展成效显著，2020-2024 年海外主营收入CAGR 达37%，按销量计算的全球市占份额从2015年的6.3%提升至2023 年11.5%。2）绿色化：公司顺应行业趋势，纵深布局锂电、氢能源产品，研发投入力度持续加大，有望凭借新能源产品优势持续提升全球市场地位。3）智能化：公司在智能板块具备深厚的技术积累和深度的市场布局，在智能物流行业具备先发优势，通过内生外延不断强化智能化业务综合竞争力，25 年7 月收购国自机器人强化技术优势，25 年10 月全球首次发布杭叉X1 系列物流人形机器人，标志着公司完成了从传统工业车辆制造商向全场景智能物流解决方案提供商的战略升级，未来智能板块有望实现跨越式增长。

    　　综上，公司作为我国叉车优秀制造商，产品布局全面、技术实力优异、渠道优势显著、全球布局持续深化。当前伴随国内制造业需求筑底企稳及人工替代趋势有望持续，公司叉车内销业务有望逐步改善；海外有望伴随欧美资本品需求回暖有所修复，同时国际化、绿色化、智能化优势显著，海外份额有望稳步提升。此外，公司锂电池、零部件、后市场、高空机械等多元业务持续拓展，智能板块布局持续完善，有望打开新增长极。预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润22.58 亿、25.81 亿元，对应PE 分别为15 倍、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、制造业、叉车行业需求修复不及预期风险；2、国际贸易关税风险及汇率波动风险；3、原材料价格波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。