事件概述

    　　杭叉集团发布2025 年年报及2026 年一季报。经追溯调整后，2025 年，公司营收177.39 亿元，同比+5.90%；归母净利润21.91 亿元，同比+8.87%；扣非归母净利润21.49 亿元，同比+9.36%。2026 年Q1 公司营收49.17 亿元，同比+10.35%；归母净利润4.72 亿元，同比+9.17%；扣非归母净利润4.65 亿元，同比+10.83%。

    　　核心观点

    　　25 年叉车等及配件营收稳健增长，公司海外营收增速为10.97%。分产品看，2025 年叉车等及配件实现营收174.46 亿元，同比+5.77%，毛利率为24.82%，同比+0.86pct。分地区看，公司内销/外销收入97.51/76.95 亿元，同比+1.99%/+10.97%，营收占比约54.97%/43.38%；对应毛利率为20.19%/30.69%，同比+0.89pct/+0.29pct。2025 年，公司叉车等销量为33.44 万台，同比+19.41%。

    　　2026Q1 公司财务费用同比变动幅度较大。2026Q1 公司整体毛利率/净利率为22.50%/9.44%，期间费用率13.41%，销售/管理/财务/研发费用率为4.91%/2.89%/0.98%/4.62%。财务费用由2025Q1 的-985.18 万元转为2026Q1 的4828.89 万元。

    　　中国叉车龙头企业，已构建行业最为齐全的新能源叉车产品体系。公司是中国叉车龙头企业，曾在行业中率先发布1.5-48t 平衡重式高压锂电叉车，在工业车辆减排降碳方面形成了“杭叉解决方案”。公司已构建了行业最为齐全的新能源叉车产品体系，25 吨固态储氢叉车、48吨氢燃料电池叉车、高压锂电越野叉车等多个产品全球首创。2025 年，公司成功推出60 余项新产品、新技术，多项成果填补国内外市场空白。

    　　国自机器人骨干成员背景强大，X1 系列物流机器人彰显公司技术前瞻性。国自机器人拥有国内领先的智能化产品软件与算法团队，骨干成员来自于浙江大学工业控制国家重点实验室的Robocup 世界冠军团队。2025 年公司在上海CeMAT ASIA 亚洲国际物流展上发布X1 系列物流机器人产品，该产品依托海量工业物流现场真实数据训练，以“轮式高效移动+柔性关节灵巧操作”双核技术为核心。产品可自适应仓储、制造等复杂作业场景，有效填补了传统自动化设备在柔性场景下的能力空白，彰显公司在物流机器人领域的技术前瞻性。

    　　投资建议

    　　公司是中国最大的叉车研发制造企业之一，跻身世界叉车强者之列，有望继续受益于传统叉车行业的电动化、国际化趋势。近年，杭叉集团完成了战略升级，智慧物流及仓储系统集成业务已成为集团未来的发展方向。未来，公司有望随着无人叉车渗透率的提高、具身智能物流机器人应用扩大而打造出第二、第三增长极。我们预计2026/2027/2028 年公司营收198.32/217.86/239.36 亿元， 同比+11.8%/+9.9%/+9.9% ， 归母净利润25.14/30.33/36.63 亿元， 同比+14.7%/+20.6%/+20.8%，对应EPS 为1.92/2.32/2.80 元。按2026 年5月18 日收盘价，PE 为14.18/11.75/9.73 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　无人叉车渗透不及预期风险；海外经营环境恶化风险；行业竞争加剧　　风险；汇率波动风险；供应链稳定性风险；地缘政治风险；技术迭代风险；新产业孵化不确定风险；并购不及预期风险；商誉减值风险。