投资要点:

    国内制盐前十强企业。公司国内制盐前十强企业,现有盐产品年生产能力372.3 万吨、元明粉年生产能力41.8 万吨、纯碱年生产能力30 万吨。公司2014 年和2015 年前3 季度营业收入分别为24.58、15.13 亿元,归母净利润分别为0.99、0.42 亿元。近年来,由于工业盐和纯碱等产品价格持续低迷,公司收入、利润总体呈现下滑趋势。

    工业盐业务短期预计难有起色。纯碱、氯碱行业的产品均为基础的化工大宗原材料,下游行业为玻璃、氧化铝、造纸、纺织等传统行业,需求增速与我国GDP 增速相关性较高。由于我国GDP 增速呈下行态势,预计两碱用盐需求短期难以产生明显起色,公司工业盐盈利能力预计仍将处于低位。

    食用盐业务立足差异化竞争。食用盐行业由政府施行专营,公司当前销售范围以江苏省为中心,向周边省市辐散。近年来国家政策逐渐向放开盐业专营和放开盐产品价格的方向发展,盐业市场化进程有望加快。为应对更加激烈的市场竞争,公司计划一方面自建销售渠道直接面向食用盐终端市场,提升食用盐产品的利润空间;另一方面充分依托自身产能、运输等方面优势,努力构建“营销拉动、生产推动,两个环节共同驱动”发展模式,扩大市场份额。公司也将通过开发更多高附加值产品,进一步实现产品多样化、差异化,从而提高利润空间。

    募投项目有助产品竞争力提升。公司募投项目为第二分公司产业升级节能技改工程项目,计划投资4.6 亿元,该募投项目完成后,公司产品综合能耗将降低50%以上,全年可节约8.55 万吨标准煤;同时也能有效去除钙镁杂质,提高产品质量,届时公司高附加值的品种盐将得到加强,海藻碘盐、低钠品种盐等高售价产品的种类会更为细分,并有望开发更多高端食用盐产品。

    合理价格区间为3.6~5.4 元。我们预计公司2015~2017 年摊薄后EPS 分别为0.12、0.14、0.15 元。参考可比公司,给予公司2014 年摊薄后EPS20~30 倍较为合理,对应价格区间为3.6~5.4 元。

    风险提示:工业盐、纯碱需求进一步下滑的风险,食用盐行业竞争加剧的风险。