本报告导读：

    　　机队规模成为高空作业平台租赁行业接下来核心竞争因素，华铁应急以轻资产模式提高资金使用效率，迅速扩充机队规模，有望实现弯道超车。

    　　投资要点：

    　　目标价8.43元，首次覆盖，增持评级。华铁应急引入轻资产模式以较低成本增加设备保有量，机队规模及市占率实现快速增长。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.46/0.58/0.73 元， 增速分别为28%/26%/26%。首次覆盖，给予目标价8.43 元，增持评级。

    　　租赁业进入成长期中期，机队规模成为核心竞争因素。2021 年设备平均单次使用周期下降至90 天，下游租赁使用的经济性显著优于购买，且租赁价格较2015 年降低超50%，推动租赁需求迅速提升，目前行业平均出租率达91%。复盘美国经验，我们发现机队规模快速扩张、出租率超70%是行业成长期的典型特征。考虑到国内已达到类似现象，我们认为此阶段快速扩充机队规模的租赁商将抢占先机。

    　　设备销售价格探底，华铁应急引入轻资产模式快速扩张机队规模。

    　　2021 年设备平均单价较2015 年下降19%，制造商平均毛利率已降至26%，设备价格处于历史底部。公司引入合资租赁的轻资产模式购买设备，提高资金使用效率，再通过自身品牌和渠道的高出租率保障利润及回款，设备保有量从2019 年的9 千台增至2022Q3 的6.7 万台，机队扩充速度显著快于其他头部租赁商。

    　　机队规模拓张凸显高出租率优势，融资租赁筹资优化净利率表现。

    　　出租率对租赁业务毛利率存在显著影响，2021 年公司出租率达86%，高出租率优势将在机队规模扩张的过程中越发凸显。公司主要通过融资租赁方式筹资购置设备，租赁负债占比超80%，受益于融资租赁利率较银行贷款低约2.5%，公司财务费用率优于龙头宏信建设。

    　　风险提示：1）竞争加剧导致毛利率承压；2）应收账款回收不及预期。