投资亮点

    　　首次覆盖华铁应急（603300）给予跑赢行业评级，目标价7.70 元，基于可比公司估值法，对应2023/24e 7.5x/6.1x EV/EBITDA，公司是国内高空作业平台设备租赁龙头企业，管理规模市场第二。理由如下：

    　　高空作业平台优势明显、在泛建筑领域快速渗透，市场加速扩容。随建筑行业劳动成本提升、安全性要求提高，高空作业平台凭借实用、安全、高效等优势正加速渗透，市场保有量快速扩容（从18 年的11.3 万台增加至22 年48.7 万台，CAGR~44%）。根据弗若斯特沙利文，未来随着下游需求拓宽、机器替人趋势延续，2027 年高空作业平台租赁市场保有量将增加至~120 万台（2023-27 年CAGR 为17.7%），市场规模有望达到311 亿元（CAGR 为16.5%），是泛建筑领域少数的高增长赛道。

    　　“效率+规模”优势显著，助力公司高空作业平台业务高增。租赁模式下，核心竞争力体现在出租率高低与运营成本管控等方面。出租率方面：

    　　公司通过“渠道+运营+服务”搭建核心优势，实现网点密集布局、服务周到、运营快速，造就了行业领先的出租率（保持在80%+、旺季至90%，高于行业平均~11ppt）；成本方面：公司通过数字化提升人效与人员自驱力，助力门店快速复制、异地扩张，设备规模扩大。而随公司保有量不断增加，规模优势逐步凸显，设备采购与配件管理等成本均不断下降。

    　　自营利润率优异，而轻资产将打开增量空间、提升估值。我们认为，自营模式下，公司需购买资产而后运营回收，全生命周期IRR 约13.7%，但需占用资本金，属于重资产模式下的高盈利；而轻资产模式下，公司凭借渠道密度、高效运营，仅需每年支付一定的转租成本而获得资产收益，属于轻资产模式的“薄利多销”，未来有望公司在轻负债基础上实现规模、营收的快速增长。

    　　我们与市场的最大不同？我们拆解了高空作业平台的商业模式，模拟和对比了自营和转租模式下全生命周期的现金流和盈利能力。我们认为市场忽略了公司渠道优势，以及后续构建的轻资产商业模式下的估值提升空间潜在催化剂：工业厂房需求复苏，转租业务快速发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023~24 年EPS 分别为0.41 元、0.53 元，CAGR 为27%。

    　　当前股价对应2023/24 年分别为5.7x/4.6x EV/EBITDA。我们首次覆盖华铁应急，给予跑赢行业评级，采用可比估值法，给予2023/24e 7.5x/6.1xEV/EBITDA，对应目标价7.7 元，隐含32%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧使租赁价格降低；下游需求不足；现金流管理风险。