事件：公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年实现营收/归母净利/扣非归母净利51.7/6.0/5.6 亿元，同比+16.4%/-24.5%/-14.7%；24 年经营活动产生的现金流量净额28.4 亿元，同比+46.1%。业绩基本符合预期。25Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利12.9/1.9/1.7 亿元，同比+16.6%/+21.7%/+7.1%，经营活动产生的现金流量净额7.8 亿元，同比+17.0%。

    　　高机主业持续增长，算力开始贡献利润。24 年高机租赁实现营收39.4 亿，同比+26.9%，毛利率44.4%，同比-1.2pcts，毛利率下降主要系行业租金下滑；算力设备服务实现收入0.12 亿，毛利率达61.4%；建筑支护实现收入11.3 亿，同比-13.7%，毛利率42.7%，同比-7.1pcts。公司线下网络持续完善，24 年末全国网点达到370 个，同比增长35.0%；各类设备管理规模达16.81 万台（其中轻资产3.77 万台，同比+84.6%），同比增长38.8%；全年高机平均出租率81.67%。算力租赁24 年贡献收入约1200 万元，年末交付资产近7 亿元；25Q1末算力订单已达66.7 亿元，交付资产超9 亿。

    　　24 年租金下行或拖累毛利率下滑。24 年公司毛利率43.2%，同比-3.3pcts，或受租金价格下行影响；期间费用率27.8%，同比+2.0pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率为10.7%/3.3%/12%/1.7%，同比+1.7/-0.7/+1.1/-0.1pcts，销售费率提升主要系职工薪酬增加较多，叠加信用减值损失1.1 亿，最终销售净利率为12.2%，同比-6.8pcts。

    　　25Q1 公司毛利率42.8%，同比-0.3pcts，期间费用率29.1%，同比+0.4pcts；其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为11.2%/3.3%/13.4%/1.1%， 同比+0.5/-1.2/+1.7/-0.6pcts，加上政府补助0.3 亿，最终销售净利率为15.3%，同比+0.8pcts。

    　　盈利预测、估值与评级：华铁是高机头部租赁商，国资入主全面赋能，算力业务描摹第二成长曲线。我们基本维持25 年归母净利润预测为8.48 亿元，考虑到算力业务贡献增加，上调26 年归母净利润预测至12.02 亿元（较上次+22%），新增27 年归母净利润预测为15.23 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：合同履约风险、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。