公司始于医用纺织品，围绕垂直临床领域不断打造临床产品基群，从海外OEM 开始，到国内市场的品牌直营，疫情加速渠道渗透。公司规模化+信息化发展计划明确，在为现有业务的规模化生产赋能的同时着力高附加值业务布局，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　收入端：非疫情物资持续爆发增长，再次强化份额跃升逻辑。公司2021H1 实现营业收入29.12 亿元，由于去年疫情的高基数，同比-23.8%。境外收入17.38 亿元，同比-29.6%，非防疫类产品实现收入12.01 亿元，同口径同比+43.7%，其中2021Q2 单季度实现4.8 亿元，境外疫情反复致使环比下降。中国境内实现销售11.69 亿元，非疫情物资实现收入6.22 亿元，同口径同比+88.3%，其中2021Q2单季度实现3.5 亿元，环比+28.8%。医院端非疫情物资实现销售收入3.08 亿元，同口径同比+43.16%。产品方面，手术感控产品2021H1 实现收入9.41 亿元，同比+83.1%；造口及现代伤口护理业务和压力治疗与固定业务也有显著增长。

    　　利润端：费用率优化明显，利润水平高于前疫情时代。，公司2021H1 产生销售费用2.09 亿元，同比+28%，其中2021Q2 单季度产生31 百万元，同比-63.0%，主会计准则变动影响后2021H1 产生的销售费用较去年同期同比+86.2%；管理费用2.14 亿元，同比+45.5%，其中2021Q2 单季度产生58 百万元，同比-9.7%。

    　　渠道和人员的扩充致使期间费用略有增加。研发费用24 百万元，同比+1.4%。公司2021H1 实现归母净利润3.78 亿元，同比-61.7%，其中2021Q2 单季度实现124 百万元，同比-86.3%，疫情相关收入的减少不改公司长期发展和盈利逻辑。

    　　精益化制造与数字化转型初见成效，渠道持续突破。精益制造与数字化转型对公司经营优化效果明显，在利用公司规模化生产优势的同时提升产品质量，数字化转型助力管理效率和渠道能力的提升。公司报告期内新增医院客户300 余家，其中三甲医院100 余家，新增零售客户万余，渠道实现持续突破。

    　　规模化生产+高附加值产品持续赋能核心产品集群。公司规模化+信息化发展计划明确，为现有业务的规模化生产赋能的同时着力高附加值业务布局：公司计划产能扩张，强化规模化生产能力，提高现有业务毛利率水平；推动公司智能化数字化建设，提高生产效率；调整业务战略结构，全面负责渠道与产品拓展；自研外延并举，通过投资宝玛医疗切入吻合器领域，通过自建切入通道类手术器械产品。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。随着疫情逐步可控，我们假设2021-2023 年防疫类防护产品收入分别为12、3、1 亿元；我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为52.4、54.0、64.6 亿元，实现归母净利润5.9、6.3、8.3 亿元，EPS 分别为2.61、2.77、3.64 元，对应PE 分别为12.3、11.6、8.9X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：销售渠道拓展风险、在研项目进度风险、疫情后续销售风险等