事项：

    　　29 日公司发布2021 年报，全年收入为50.92 亿元，同比下滑51.04%；归母净利润为5.96 亿元，同比下滑76.63%；扣非净利润为5.02 亿元，同比下滑80.06%。

    　　此外，公司发布21 年利润分配预案，每10 股派发现金股利6 元。

    　　评论：

    　　常规业务实现较好增长。剔除防疫类产品后，公司主营业务收入为32.38 亿元（+17.87%）。其中，国内收入为10.59 亿元（+33.40%），海外收入为21.79 亿元（+11.56%）。公司国内市场中医院端和零售端均高速增长。医院线收入为7.38 亿元（+31.10%），零售线收入为3.21 亿元（+39%）。海外市场由于受疫情影响，全球货运运力供不应求，致使公司部分境外订单交货延迟，对海外收入增长有一定影响。

    　　分产品线来看，基础伤口护理业务收入为9.6 亿元（+15.07%）；手术感控业务收入为15.5 亿元（+12.51%）；压力治疗与固定业务收入为4.1 亿元（+28.62%）；造口及现代伤口护理业务收入为1.91 亿元（+127.77%），主要与上海亚澳21年10 月并表有关。

    　　防疫产品仍贡献较好增量。21 年公司防疫类产品收入为16.69 亿元（20 年为75.6 亿元），其中国内收入为10.94 亿元，海外收入为5.76 亿元。后疫情时代，防疫产品有望持续给公司业绩带来一定增量。

    　　全球渠道和销售能力大幅增强。在国内，截至21 年底，公司已覆盖全国6000多家医院（21 年新增700 家），其中三甲医院超过900 家；公司线下百强连锁药店覆盖率达到97%，覆盖门店9 万多家（21 年新增2 万多家），覆盖商超便利店超过5000 家；公司在天猫、京东等平台开设有10 多家店铺，注册会员超过100 万人。在海外，公司成立了独立的造口现代伤口产品营销团队，并通过收购上海亚澳实现融合提升。公司产品已覆盖70 多个国家和地区。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计，公司22-24 年归母净利润分别为7.1、9.1、11.1 亿元，同比增速为19.0%、27.8%和22.0%，对应22-24 年EPS 分别为3.12、3.99、4.86 元，对应PE 分别为12、9、8 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值190 亿元，对应目标价约84 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、公司医用敷料OEM 业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。