推荐逻辑：1）医 疗领域：公司将以造口伤口护理和手术感控为核心，从OEM到自主品牌拓展，2020 年全球高端伤口敷料、造口护理、手术感控市场合计超过200 亿美元，而国内市场正处于起步阶段，公司有望通过齐全的产品、并购延伸、疫情期间增加的现金流和院内渠道，实现医疗领域业务大发展；2）健康领域：公司依靠医疗领域专业的临床学术背景，延伸到健康领域，通过线下连锁药房和线上渠道共同发力，2021 年公司剔除防疫类境内院外收入3.2 亿元（+39%），后续有望持续高增长；3）业绩趋势：2021 年业绩回落至低基数，预计后续有望实现稳健增长，公司股权激励考核触发值目标2022、2023 年净利润分别为7、8亿元，彰显管理层对内生稳健增长的信心。

    　　聚焦“医疗+健康”战略，内生业绩高增长。公司业务覆盖基础医用敷料、手术室感控、压力治疗与固定、造口与慢性伤口、家庭护理、个人防护六大类产品，2014-2019 年，公司收入年复合增长率为13.6%，归母净利润复合增速48.4%，2020 年因疫情需求使得首次收入破百亿，2021 年收入50.9 亿元（-51%），归母净利润6亿元（-76.6%），相比2019 年收入增长172.6%，业绩增长279.8%，回归正常基数，剔除疫情影响，内生业绩呈现高速增长。2020 年制定新战略聚焦“医用+健康”领域，目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业，目前新战略推进顺利，发展路径清晰。

    　　医疗领域：以造口伤口护理和手术感控为核心，从OEM到自主品牌拓展。1）造口伤口护理：伤口管理是医疗器械领域重要的细分市场，随着慢性伤口增多和湿性愈合理论的成熟，高端伤口护理成为主要市场，2020 年全球高端伤口敷料市场约60 亿美元，国内市场约为10-20 亿元，正处于起步阶段，借助齐全的产品矩阵和对上海亚澳的收购，公司发力在即；随着肠癌、膀胱癌和炎症性肠病患病率的增加，造口护理市场持续增长，2020 年全球市场（含造口袋和附件）规模为33 亿美元，2016~2020 年复合增速6.5%，快于整体医疗器械市场增速，同期国内造口市场约2.7 亿美元（约17.6 亿元），公司目前造口护理产品齐全，有望受益行业扩容。2021 年公司造口及现代伤口护理收入约1.9 亿元，相比全球接近100 亿美元、国内30-40 亿元市场规模，还有较大份额提升空间。2）手术感控：国内一次性感控产品和定制化手术组合包渗透率有待提升，公司在国内市场发力自主品牌，海外主要通过OEM布局，并收购Rocialle 拓展海外自主品牌，取得良好效果，2021 年公司手术感控收入15.5 亿元，增长12.5%，预计后续将持续增长。

    　　健康领域：聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品。公司健康领域主要产品线涵盖健康防护、伤口护理、清洁消毒、老年护理、保健理疗、医疗个护和孕婴护理等，品类齐全。渠道方面，公司主要通过线下连锁药房和线上渠道销售，前者已覆盖9万余家药店，百强连锁药店覆盖率已达 97%，在电商零售线，公司在天猫、京东、拼多多等电商平台共计开设10 余家店铺，合计粉丝量超520万人，在院外C端市场已经累积较高的口碑和知名度，不断加速流量转化。2021年公司剔除防疫类境内院外收入3.2亿元（+39%），预计后续公司院外收入有望迎来高速增长。

    　　盈利预测与投资建议：2021 年收入、业绩回归到低基数，之后重回稳健增长轨道。预计公司2022~2024 年归母净利润为7.2、8.6、10.6亿元，对应PE 12、10、8倍。参考可比公司2022年的平均估值18 倍PE，目标价56.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策控费风险、新战略执行不及预期、原材料涨价风险、收购整合失败风险、汇率波动风险。