公司2021 年常规业务保持稳定增长，持续以感控和伤口护理为核心布局临床垂直领域，业务战略结构持续升级。通过自研、收购与合作持续丰富产品布局，深耕医疗+健康领域，和奥泰生物签署战略合作框架协议进行新冠抗原检测盒的销售。维持“强烈推荐-A”评级。

    常规业务收入获突破，渠道优势进一步扩大。公司2021 年实现主营业务收入49.1亿元，较2019 年同期+164.4%。剔除防疫物资后实现收入32.4 亿元，同比+17.9%，较2019 年同期+82.3%。公司在疫情期间借助防疫物资的供应打开国内渠道后持续在国内外市场进行业务布局与供应链能力优化。2021 年剔除防疫物资后实现境内收入10.6 亿元，同比+33.4%，较2019 年同期+103.0%；剔除防疫物资后实现收入21.8 亿元，同比+11.6%，较2019 年同期+73.7%。公司渠道进一步扩大，现已覆盖6000 余家医院，其中三甲医院超900 家；零售线对全国百强连锁药房覆盖率为97%，覆盖店面9 万余家，商超便利店超5000 家。电商线也进一步巩固了头部商家地位。

    管理、研发费用率保持稳定，常规业务净利润稳定增长。公司2021 年毛利率水平短暂承压，主要系原材料价格上涨、运费增加等原因所致。随着公司常规产品结构优化、疫情逐渐复苏、原材料价格回落，公司毛利率有望提升。公司2021年产生销售费用3.7 亿元，同比-25.5%；管理费用4.4 亿元，同比+14.4%；研发费用1.5 亿元，同比-41.0%。公司期间费用率水平与疫情前水平基本一致。公司2021 年实现归母净利润6.0 亿元，较2019 年同期+279.8%；扣非归母净利润5.0亿元，较2019 年同期+373.57%。

    自研、收购与合作丰富公司产品布局，产能扩张进行中。公司通过自研、收购、合作等方式持续优化产品和拓展业务：1）自研：2021 年共取得14 项发明专利，多项专利已转化实现销售；2）公司收购上海亚澳、南通振德100%股权，优化产品的同时丰富公司产品布局，深耕医疗+健康领域，聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品；3）合作：通过与奥泰生物合作导入新冠抗原检测盒产品，在已经积累的国内外丰富的渠道资源与品牌影响力在丰富产品矩阵的同时更好的服务疫情防控。手术感控生产线扩产、医用绷带生产线搬迁扩产升级等项目持续推进中。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司以手术感控和伤口管理为核心不断布局垂直临床领域，业务战略结构转型升级与精益制造的持续推进能有效提升公司的客户开发与产品生产效率。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为6.7/7.9/9.5 亿元，EPS 分别为2.9/3.5/4.1 元，对应PE 为13/11/9X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：销售渠道拓展风险、在研项目进度风险、疫情相关风险等。