事项：

    　　公司发布22 年报及23 年一季报。22 年公司营业收入61.38 亿元（+20.55%），归母净利润6.81 亿元（+14.31%），扣非净利润7.03 亿元（+40.09%）。23Q1公司营业收入13.00 亿元（+2.82%），归母净利润1.46 亿元（+30.92%），扣非净利润1.41 亿元（+40.80%）。

    　　评论：

    　　常规业务销售收入稳步增长，其中境内销售收入快速增长。22 年剔除27.73亿元的隔离防护用品收入后，公司主营业务中的常规业务实现收入33.58 亿元，同口径较上年同期增长3.71%。分地区来看，22 年公司常规业务境内销售收入13.68 亿元（+29.22%），快速增长，常规业务境外销售收入19.89 亿元（-8.69%），略有下降，主要原因系20 年部分高价订单（主要为外销订单）在21 年出货交付较多致21 年境外收入基数较高。

    　　境内业务渠道快速拓展，院线端零售端双向切入。22 年公司主营业务境内收入41.04 亿元（+90.62%）。公司院线市场拓展卓有成效，截至22 年底，公司已覆盖医院超7000 家（较去年同期增加近1000 家），其中，三甲医院超1000家。此外，公司零售市场线上线下全面覆盖，截至22 年底，公司电商店铺已达15 家，合计粉丝量超800 万，同时百强连锁药店覆盖率达98%，共计覆盖药店门店11 万余家（较去年同期增加2 万余家），商超便利店超1.8 万家。

    　　围绕主营业务，持续进行外延式拓展。公司基于购买者关键决策人的产品组合准则，按计划推进前期并购项目整合工作，并以战略核心业务领域为方向，持续寻找新的并购机会。2022 年10 月及12 月，公司英国子公司RocialleHealthcare 分别收购了英国Midmeds Limited 及Dene Healthcare Limited 100%股权，公司海外业务渠道覆盖得到进一步延伸。2023 年4 月，公司收购江苏因倍思科技发展有限公司100%股权，公司预充式导管冲洗器产品线得到拓展。

    　　23Q1 公司常规业务加速增长，盈利能力得到改善。从收入端来看，23Q1 公司营业收入13.00 亿元（+2.82%），剔除隔离防护用品4.14 亿元（-22.72%）的收入，公司主营业务中的常规业务收入为8.81 亿元（+21.54%），较22 年报的3.71%增速实现加速增长。从利润端来看，23Q1 公司归母净利润1.46 亿元（+30.92%），增速显著高于营收增速，主要原因系22Q1 公司整体销售毛利率提升及上年同期计提的存货跌价较多共同影响。

    　　投资建议：考虑新冠防控已取得重大成效，我们调整23-25 年公司归母净利润预测值为6.6、7.9、10.1 亿元（23、24 年原预测值为9.1、11.1 亿元），同比增速分别为-3.2%、+19.5%、+28.3%，对应PE 分别为14、12 和9 倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值127 亿元，对应目标价约48 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、公司医用敷料OEM 业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。