事件概述

    公司发布2022 年年报及2023 年一季度报告，2022 年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为61.38/6.81/7.03 亿元，同比增长20.55%/14.31%/40.09%，剔除隔离防护用品后主营业务收入33.58 亿元，同比增长3.71%，境内外分别同比29.22%/-8.69%；2023 年一季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为13.00/1.46/1.41 亿元， 同比增长2.82%/30.92%/40.80%，剔除隔离防护用品主营业务收入约8.81 亿元，同比增长21.54%，业绩增长稳健。

    聚焦医疗+健康主业，内外销协同发力

    国内市场方面，2022 年公司实现主营业务收入41.04 亿元，同比增长90.62%（院内/零售端约为27.13/13.08 亿元），剔除隔离防护用品后境内收入约13.68 亿元（院内/零售端约为9.45/3.68 亿元，同比增长28.18%/55.83%），其中院线端已覆盖全国7000 多家医院，较年初增加近1000 家，其中三甲医院超1000 家，零售端全力推进大健康品类经营，振德电商店铺已达15 家，合计粉丝量超800 万人，线下百强连锁药店覆盖率已达98%，共计覆盖药店门店11 万余家，较年初增加2 万余家，商超便利店超1.8 万家，市占率持续提升；国际市场方面， 实现主营业务收入约20.27 亿元， 同比减少26.40%，剔除隔离防护用品后约19.89 亿元（-8.69%），其中在造口及现代伤口护理产品方面，快速推进振德和上海亚澳在产品、渠道和客户等优势资源整合，在海外也设立现代伤口护理产品的市场营销团队，促使造口及现代伤口护理产品实现销售4.67 亿元，同比增长144.59%，收入结构得到有效优化。

    内研产品升级+外拓式发展，持续抬升天花板

    2022 年，公司新取得20 项II 类医疗器械产品注册证和16 项发明专利，截止年底拥有67 项发明专利和568 项实用新型专利以及106/9 项国家二/三类医械证书，牵头成立医疗器械行业创新联合体和产业技术联盟加强产业交流合作，并在国内率先研发符合ISCC 认证的手术感控材料，造口护理技术方面也取得一些关键性进展；此外前期整合项目持续发挥效能，安徽蓝欣医疗废液自动收集设备及耗材成功推向市场实现进院销售，振德和上海亚澳优势资源融合和业务整合使得现代伤口产品线快速发展，英国子公司收购了英国孙公司进一步拓展渠道覆盖，参与投资设立了绍兴国创振德医疗产业一期股权投资合伙企业（有限合伙），聚焦投资主营业务战略协同与产业链多 元布局的重点领域，新产品、技术及工艺的研发以及外延开拓有利于公司更好的形成技术和竞争壁垒。

    投资建议

    公司作为国内医用敷料龙头企业之一，近年终端渠道快速拓展，手术感控、现代敷料、压力治疗与固定等主业内研外拓稳健发展，考虑到防疫物资需求减弱，下调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预期2023-2025 年实现营业收入55.06/63.42/75.37 亿元（原预期2023-2024 年营业收入为64.15/73.11 亿元），同比增长-10.3%/15.2%/18.8%，实现归母净利润6.67/7.77/9.30 亿元（原预期2023-2024 年归母净利润为8.07/9.15 亿元），同比增长-2.1%/16.5%/19.7%，2023-2025 年每股收益为2.50/2.91/3.49 元（原预计2023-2024 年每股收益3.03/3.44 元），对应2023 年5 月4 日35.61 元的收盘价，PE 分别为14/12/10X，维持“买入”评级。

    风险提示

    销售拓展不及预期风险，产品研发及质量风险，集采超预期风险，募投项目实施风险。