事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入23.06 亿（yoy-16.66%），归母净利润2.37 亿（yoy-12.60%），扣非归母净利润2.23 亿（yoy-21.20%）。

    　　点评：

    　　常规业务稳步恢复，手术感控和现代伤口护理引领增长。公司2023H1实现营业收入23.06 亿（yoy-16.66%），剔除隔离防护用品影响，同比增长16.51%，常规业务稳步恢复。分业务产线来看，①随着市场渗透率提升，手术感控产品实现快速增长，2023H1 实现收入7.47 亿元（yoy+33.20%）；②收购亚澳后，公司造口及现代伤口护理产品实力增强，2023H1 实现收入2.52 亿元（yoy+38.95%），引领增长；③基础护理产线随着海外ODM 需求和院内常规诊疗恢复，2023H1 实现营收5.67 亿元（yoy+11.57%），保持稳定增长；④压力治疗与固定产品2023H1 实现营收2.09 亿元（yoy-8.96%），我们认为主要是受产能迁移影响，交货节奏滞缓所致；⑤感控防护产品2023H1 实现营收5.23亿元（yoy-59.05%），主要是疫情影响减弱，隔离防护用品收入下滑所致。

    　　零售业务持续拓展，并购补齐海外渠道，助力增长。境内市场，①公司在医院积极推广自主品牌，覆盖医院数量达8000 余家，其中三甲医院近1100 家，2023H1 医院端实现收入5.64 亿元，剔除隔离防护用品后收入为4.26 亿元，较上年同期增长6.19%，我们预计随着渠道库存消耗、常规诊疗复苏，下半年医院端市场增速会进一步恢复。②此外，公司积极加大线上和线下零售市场拓展，线下零售方面，全国百强连锁药店覆盖率已超98%，覆盖药店数量达12 万余家，线上零售方面，公司在天猫、京东、拼多多等电商平台均有布局，全网粉丝、会员量合计达1870 万，线上和线下联动，剔除隔离防护用品后，实现零售业务收入2.19 亿元（yoy+32.50%）。在境外业务上，公司以子公司RocialleHealthcare 为平台，整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖，并推进海外生产基地建设，提升供应能力，2023H1 实现境外收入11.35 亿元（ yoy+17.60% ）， 剔除隔离防护用品后境外收入 11.32 亿元（yoy+20.43%）。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为46.36 亿元、53.69 亿元和66.49 亿元，同比分别增长-24.5%、15.8%和23.8%，归母净利润分别为5.21 亿元、6.30 亿元和7.57 亿元，同比分别增长-23.5%、20.9%和20.2%，对应当前股价PE 分别为13、11、9 倍。

    　　风险因素：新产品需求不及预期风险、汇率波动影响汇兑损益风险、市场竞争加剧风险。