事件：公司发布 2025年年报，实现营收43.30 亿元（+1.54%），归母净利润2.61 亿元（-32.29%）。2026 年一季度实现营收约10 亿元，归母净利润0.54亿元（+6%）。25 年业绩符合预期，海外收入稳健增长，国内业务调整后初显成效。

    　　25 年收入平稳增长，利润表观下滑主要受高基数及阶段性投入影响。分季度看，2025 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为9.92/11.09/10.84/11.45 亿元，单季度归母净利润分别为0.51/0.77/0.75/0.58 亿元。25 年归母净利润同比下降32.29%，主要因为：1）24 年同期因政府收购公司土地及房屋等资产产生资产处置收益，增加净利润0.93 亿元，形成高基数；2）24 年同期利息收入和汇兑收益较高；3）公司海外生产基地于24 年下半年投产，25 年尚处于产能爬坡期，短期费用支出增加。剔除上述影响后，公司核心业务盈利能力向好。2025 年公司扣非后归母净利润为2.40 亿元，同比下降24.05%。

    　　海外业务稳健增长，国内零售业务有所调整。公司实现境外主营业务收入26.79亿元，同比增长8.24%。增长主要得益于公司深耕欧美核心市场，同时加大对东南亚、中东、南美和非洲等新兴市场的开拓力度。公司境内主营业务收入16.28亿元，同比减少8.16%，主要系零售业务调整所致。1）国内院线业务：实现收入10.92 亿元，同比微降1.79%。25 年下半年公司为整合新收购业务，对院线团队进行组织架构调整，短期对业务略有影响，调整完成后效果显著。公司产品已覆盖全国近9,200 家医院，其中三甲医院超1,200 家。2）国内零售业务：

    　　实现收入4.49 亿元，同比下降24.37%。公司主动实施“721”产品聚焦策略，优化长尾产品，导致收入短期下滑，但运营效率得到提升。

    　　坚持创新驱动，外延并购拓展呼吸麻醉新领域。公司持续加大研发投入，2025年研发投入合计1.50 亿元，占营收比例为3.46%。公司在创面抗微生物、感控材料等核心技术领域取得进展，新增了1项三类医疗器械产品注册证、24 项二类医疗器械产品注册证和22 项发明专利。2025 年6 月，公司收购宁波圣宇瑞90%股权，拓展呼吸麻醉耗材业务领域。此次收购有效丰富了公司的产品矩阵和临床解决方案，公司将利用自身品牌和渠道优势，赋能圣宇瑞国内业务的快速发展，实现从护理到“护理+医疗”的布局延伸。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2026~2028年归母净利润为3.4、4、4.4 亿元。

    　　预计公司26 年收入端增速11.5%，建议持续关注。

    　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。