得邦照明2021 全年公司实现营收 52.73 亿元，YOY+16.98%；实现归母净利润 3.28 亿元，YOY-4.21%；实现扣非归母净利 2.33 亿元，YOY-11.17%。21Q4 公司实现总收入 15.66 亿元， YOY+24.28%；归母净利润0.44 亿元， YOY-17.97%；扣非归母净利 0.22 亿，YOY-31.31%。剔除拆分工程塑料及上海良勤的影响，同口径营收+28.3%，净利+10.5%。

    支撑评级的要点

    LED 照明产品出口大增，公司营收整体符合预期，其中车载业务稳定增长。据公司财报披露，公司2021 年海外实现营收41.08 亿元，同比+31.17%，占营收比重达77.90%，海外营收超出预期；国内部分实现营收11.57 亿元，同比-15.61%；整体来看公司在2021 年营收符合预期。公司未来战略方向：做大民用照明、做强商用照明、做专车载业务，公司于2018 年收购特优仕，进军商超照明领域，报告期内在工业、道路、教育、商业和特种照明等领域发展较快。2021 年车载业务营收2.81亿元，同时公司拥有专业化的研发、供应链、制造和市场团队，与松下、万向、零跑、海拉等公司建立了良好的合作关系。订单方面，车载控制器定点项目和车用照明项目预计订单累计约 30 亿元。

    毛利率受原材料影响下滑。2021 年公司毛利率13.75%，拆分公司营收结构来看，海外营收毛利率下降较快，海外部分毛利率12.93%，相比同期下降6.67pct；国内部分毛利率16.4%，相比同期下降1.18pct。海运物流不稳定、原材料大幅波动对公司毛利率产生了显著影响，未来公司可通过提价转移成本端压力，毛利率有望边际改善。

    估值

    受原材料上涨影响，公司2021Q4 单季毛利率环比下降4.43pct，俄乌冲突导致原材料继续波动，结合近期海运物流情况，预计公司 2022~2024年净利润为 4/6/8 亿，对应 2022~2024 年 PE 16x/12x/8x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    原材料成本上涨、疫情发展、行业竞争大幅加剧。