事件：得邦照明发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入52.73亿元，同比增长16.98%；实现归母净利润3.28 亿元，同比下降4.21%。

    剔除拆分工程塑料并购上海良勤的影响，公司同口径营业收入增长28.3%，净利润增长10.5%。

    营收高速增长，车载业务表现较好。2021 年公司营业收入同比增长16.98%，主要原因为公司照明应用产品及其他实现高增长。2021年公司照明应用产品及其他营业收入为48.58 亿元，同比增长36.69%，我们认为原因主要有两个方面。1）公司通用照明类产品销售增加。报告期内，公司通用照明（自制）和通用照明（外购）销售量同比增加了26.96%和26.54%。2）公司车载业务表现较好。

    2021 年3 月份公司收购上海良勤和武汉良信鹏为公司车载业务提供了新的营收点，报告期内两家公司的营收分别为9272.67 万元和5758.26 万元。2021 年车载业务板块实现营业收入2.81 亿元，增长191.53%。公司照明工程施工和工程塑料营收分别为2.75 和1.32 亿元，同比下降了19.97%和77.87%，其中工程塑料营收下降的主要原因为公司剥离了塑料业务，在2021 年4 月1 日起得邦塑料不再纳入公司合并报表范围。分地区来看，2021 年公司国内业务营收11.57 亿元，同比下降了15.61%，国外业务营收41.08 亿元，同比增长31.17%，其中国外收入占比为77.91%，相比2020 年的69.48%有较大幅度的提升。

    原材料价格上涨拉低公司毛利率。2021 年公司销售毛利率为13.75%，同比下降5.27 PCT，分产品来看，公司的照明应用、照明工程、工程塑料业务毛利率分别为13.58%、16.56%、11.91%，均同比下降，下降幅度5.69、2.36、5.41PCT。我们认为毛利率下降的主要原因是原材料涨价。从期间费用来看，公司2021 年销售、管理、财务和研发费用分别同比变动了3.91%、17.54%、-287.73%和-6.13%，费用率分别为2.86%、3.07%、-0.77%和2.89%，同比变动-0.36、0.01、-1.25 和-0.71PCT。公司2021 年的财务费用下降幅度较大，其主要原因为本期存款利息收入及汇兑收益增加，其中利息收入为4878.86 万元，同比增长200%；汇兑损益为-503.33 万元，而上年同期为3609.7 万元。综合来看，公司净利率为6.22%，同比下降了1.4PCT。

    公司聚焦车载业务。全球汽车控制器和车用照明市场空间较大，市场规模目前约在6000 和2,000 亿。公司已明确了聚焦“车载控制器+车用照明”的车载业务发展战略，与松下、华域视觉、万向、零跑、海拉和三立等公司建立了良好的合作关系。目前公司现有平台型车载控制器定点项目和车用照明项目预计订单累计约30 亿元，项目周期为5-10 年，终端客户涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田等诸多主机品牌。

    公司在车载控制器和车用照明产品的研发团队已经初具规模，同时正在着手建立上海车载业务研发中心，后续公司车载业务研发能力将持续提升，从而推动竞争力提高。

    投资建议：公司为通用照明龙头企业，根据战略规划进一步聚焦照明主业，积极发展车载照明业务。目前公司车载业务进展顺利，将推动公司业绩高速增长。预计公司2022-2023 年归母净利润为5.04 和6.91 亿元，对应的EPS 为1.05 和1.45 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。