事件：公司公布2019 年报：实现营业收入10.97 亿元，同比上升0.15%；实现归母净利润2.07 亿元，同比下降29.66%。

    事件点评：

    产品结构趋于中低端，业绩符合预期。2019 年，公司对特斯拉实现销售收入5.9 亿元，营收占比约54%。2019 年，虽然特斯拉Model 3 共生产30.2万辆，同比增长98%，但高单车价值&利润Model X&S 仅生产6.3 万辆，同比下降38%。受此影响：1）19 年实现营收10.97 亿元，同比增长0.15%，2）19 年毛利率同比下降5.6 个百分点至34.0%。由于新增管理人员的薪酬、新客户开发导致新增的运费和报关费、以及可转债利息支出，三费费用率同比提升4.5 个百分点至12.6%。最终公司19 年净利率约18.8%，同比下降8.0 个百分点。

    受益特斯拉产能爬坡，19Q4 盈利能力持续改善。19Q4 特斯拉Model X/S生产1.8 万辆，同比下滑29%，环比增长10%；Model 3 共生产8.7 万辆，同比增长42%，环比增长9%。受此影响，公司19Q4 实现：1）营收3.2亿元，同比提升18%，环比提升17%；2）毛利率约34.7%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.6 个百分点；3）归母净利润0.7 亿元，同比提升11%，环比提升38%。

    Model 3&Y 有望持续爬坡，助力公司业绩高增长。特斯拉20Q1 分别实现产销10.3、8.8 万辆，Model S/X 分别实现产销1.5、1.2 万辆，Model 3&Y分别实现产销8.7、7.6 万辆。此外，国产Model3 于1 月正式批量交付，我们预计今年国产Model 3 产销有望突破15 万辆；全球来看，Model 3 产销有望达42 万辆。Model Y 于20Q1 开始交付，超市场预期，我们预计今年产销有望达12 万辆；而由于Model S 和X 处于产品周期末期，我们预计今年产销或进一步下滑至6 万辆。经测算，特斯拉20-21 年有望分别为旭升贡献11.2、14.9 亿元，营收占比重回60%以上。

    加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。公司目前主要配套特斯拉、北极星、采埃孚、马瑞利、法雷奥-西门子等客户。2019 年，长城汽车、宁德时代、精进电动、蔚来汽车等新客户部分定点产品逐步实现量产；并成功拓展宝马、广汽、Space-X 等重磅客户，有望打开新的长期成长空间。

    投资建议：虽受疫情影响，但Model Y 及国产Model 3 均为“从0 到1”的明星产品，由于此前对该两款产品于20 年产销预期较为保守，将20 年归母净利润由2.7 亿元上调至2.8 亿元；将21 年归母净利润由3.7 亿下调至3.6 亿元；分别对应EPS 为0.67、0.88 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。