3Q21 收入高增长，原材料等成本涨价导致毛利率承压旭升股份10 月28 日发布2021 年三季报：3Q21 公司实现营业收入8.0 亿元，同比+82%，归母净利润1.2 亿元，同比+34%；2021 年1-9 月，公司营业收入20.1 亿元，同比+82%，归母净利润3.3 亿元，同比+44%。我们认为，由于今年原材料以及出口海运成本大幅上涨，公司3Q21 毛利率环比承压。展望2022 年，我们认为旭升有望持续受益于新能源汽车市场需求高增长，并逐步向下游客户转嫁原材料价格的上涨。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.06/1.39/1.66 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为48x，考虑到旭升以结构件为主，与拓普集团、三花智控较为接近，我们基于35x 2022E PE，给予公司目标价48.49 元，维持“增持”评级。

    新能源汽车市场需求拉动，旭升营业收入持续高增长旭升2021 年中报显示，公司受益于下游客户特斯拉（TSLA US）、采埃孚（非上市）、长城汽车（601633 CH/2333 HK）、宁德时代（300750 CH）等多个客户订单持续放量，公司上半年营业收入同比增长82%至12.1 亿元。

    公司营业收入在三季度延续了上半年的快速增长，3Q21 营业收入8.0 亿元，同比+82%；2021 年前三季度，累计营业收入20.1 亿元，同比+82%。旭升专注于新能源汽车轻量化精密铝合金零配件，我们认为旭升未来有望继续受益于新能源汽车需求的快速增长。

    成本上升，毛利率短期承压

    2021Q3 旭升毛利率为23.2%，环比2021Q2 减少6.3pct，我们认为主要原因包括（1）原材料，尤其是金属铝，价格大幅上涨；（2）公司产品出口海外运费大幅上涨；（3）产品结构变化，即部分低价值量和低利润率产品占比上升。展望2022 年，我们认为公司有望与下游客户就原材料价格的变化进行新的价格协商，从而向下游客户转嫁部分成本，改善公司毛利率。

    高增长有望延续，维持“增持”评级

    我们认为，公司有望持续受益于新能源汽车需求的快速增长，持续的新客户开拓也是未来的增长动力之一。考虑到原材料价格以及运费的上涨，我们将公司2021-2023 年归母净利润预测分别下调2%、5%、5%。可比公司2022年Wind 一致预期PE 均值为48x（前值2021E 63.2x），考虑到旭升以结构件为主，与拓普集团、三花智控较为接近，基于35x 2022 PE（前值2021E39x），给予公司目标价48.49 元（前值42.51 元），维持“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车需求不及预期；原材料价格继续大幅度上涨；市场竞争加剧导致公司利润率不及预期。