投资要点

    　　2017年上半年净利润1.25亿，同比+6%，低于预期。2017年上半年，公司实现营业收入4.44亿，同比+16%；实现归属上市公司股东净利润1.25亿，同比+6%；EPS0.59元，低于我们和市场的预期。

    　　量的增长基本符合预期，增发助力增速回归正轨。在产品价格同比下降的情况下，公司上半年销售收入实现了16%的增长。分季度来看，17Q2公司收入同比+31%（17Q1同比+6%），收入增速有所回升。公司公告完成增发，发行价32.23元。预计到2019年产能达到4000万平米左右，CAGR≈20%。

    　　毛利率下滑是业绩低于预期主要原因，未来有望趋于平稳。2017年上半年，公司综合毛利率42.7%，同比-3.7pct。17Q2，综合毛利率40.3%，环比-4.5pct。我们分析毛利率下滑原因包括：1）使用率下降，公司上半年的设备设计产能为1260万米，实现产能1135万米，产能利用率约90%（去年同期则是超100%负荷）。公司固定资产折旧2017H达到2732万元，比去年同期的1802万元+52%。2）原料成本上涨，17H涤纶工业丝价格同比上涨19%，锦纶工业丝也有20%涨幅。考虑未来，原料价格料将跟随油价趋于平稳，且公司产能增速跟下游需求增速将进入基本匹配阶段，预计公司毛利率水平将趋于平稳，继续下滑风险较小。

    　　安全气囊长期增配前景不改。SUV增长持续拉动侧气帘增长。2017年以来，国内SUV增速比去年同期有所下降，但前七个月增速19%仍显著高于汽车行业整体。侧气帘用布面积约普通气囊2倍左右，对气囊布整体拉动仍然明显。综合考虑：1）国内汽车消费量增长（预计+5%）；2）SUV拉动汽车安全气囊长期增加（预计+5~10%）；3）高田事件引发气囊更换需求，以及后续的市场份额重新切分（预计+5~10%）。预计公司未来3年气囊销量长期增速CAGR=20%左右。

    　　风险提示。国内SUV增速持续下滑，高田气囊事件影响低于预期；油价大涨导致涤纶工业丝涨幅较大、毛利率下滑。

    　　盈利预测、估值及投资评级。因中报业绩低于预期，公司均衡毛利率水平可能低于之前预期，下调公司EPS预测至17/18/19年1.42/1.70/2.09元（原为1.55/1.96/2.37元），增发摊薄后为1.28/1.54/1.90元，对应PE估值水平27/22/18倍。考虑到公司增发即将完成，量的增长回归正轨，毛利率已经回调至合理水平，维持“买入”评级。