核心观点

    业务符合预期。公司前三季度实现营收6.77 亿元，同比增长12.8%，归母净利1.86 亿元，同比增长3.6%，EPS 0.87 元，业绩符合预期。其中三季度实现营收2.34 亿元，同比增长了7.1%，归母净利6212 万元，同比下降了1.1%。净利润同比增速低于收入增速，主要是毛利率同比下降所致。

    3季度毛利率环比企稳，预计4季度盈利有望环比向上。三季度毛利率41.1%，环比企稳，环比回升0.8 个百分点，预计上游原材料成本压力开始缓解。4季度是乘用车行业需求旺季，随着成本压力的缓解及产品结构的转好，预计公司毛利率有望继续环比改善，盈利有望季度环比向上。

    运营情况良好。前三季度期间费用率10.6%，同比下降了0.5 个百分点，其中管理费用率同比下降0.5 个百分点，主要由于去年股权激励导致管理费用增加，今年的管理费用增长主要在研发支出上。销售费用和财务费用率基本维持稳定。资产周转良好，三季末，公司应收账款2.32 亿元，比年初下降了24.4%，存货9210 万比年初增加1.7%。

    公司是国内安全气囊产品龙头企业，气囊布、袋结构改善，盈利能力将持续提升。2012 年公司布、袋销量比重95.5%：4.5%，预计17 年布、袋销量比重60%：40%，预计18 年气囊袋比重有望继续提高。公司使用低成本涤纶纤维替代锦纶纤维作为安全气囊布生产原材料的比例有望不断提升，公司毛利率有望继续回升。公司是国内自主安全气囊产品领先者，覆盖安全气囊主流客户，有望受益于高田事件，高田破产后其市场份额将被下游客户瓜分，公司产品配套量将提升。

    财务预测与投资建议

    预测公司2017-2019 年EPS 分别为1.26、1.60、1.90 元，可比公司为零部件相关公司，可比公司17 年PE 平均估值30 倍，给予公司17 年30 倍估值，目标价37.8 元，维持买入评级。

    风险提示

    安全气囊产品配套量低于预期；产能建设进程低于预期；乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。